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一心堂（002727）公司点评总结

核心内容

一心堂（002727.SZ）是一家在医药生物及医药商业领域具有重要地位的公司。根据2018年10月23日发布的点评报告，公司当前股价为21.90元，总市值为12473.90百万元，流通市值为6576.08百万元。公司被评定为“推荐”投资评级，合理估值区间为30.16-32.48元。

主要观点

• 业绩增长：2018年前三季度公司实现营业收入66.19亿元，同比增长18.15%；归母净利润4.19亿元，同比增长32.46%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长34.54%。2018年三季度单季度业绩表现良好，同比增长26.30%。
• 门店扩张：公司持续扩张门店网络，2018年1-9月净增加门店405家，主要以自建为主。截止2018年9月30日，公司总门店数达5471家，覆盖10个省份及直辖市，进驻260多个县级以上城市。
• 区域表现：云南市场仍是公司主要利润来源，占总门店数约65%。川渝市场增长迅速，前三季度销售增长36%，预计未来将继续加大投入。公司在广西、山西、海南等地也有一定布局。
• 成本与费用控制：公司毛利率保持稳定，为40.87%；销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，净利率提升0.67个百分点，显示公司成本控制和运营效率有所改善。
• 盈利预测：由于非经常性损益的不确定性，公司盈利预测被调低。预计2018-2020年EPS分别为0.93元、1.16元、1.37元，对应PE分别为23.61倍、18.96倍、16.03倍。基于公司业绩增速和行业可比公司估值，给予2019年26-28倍PE，合理估值区间为30.16-32.48元。

关键信息

• 投资评级：推荐
• 合理估值：30.16-32.48元
• PE预测：2018年23.61倍，2019年18.96倍，2020年16.03倍
• 门店变化：2018年1-9月，公司新开业门店631家，搬迁110家，关闭116家，净增加405家。
• 区域分布：
  • 云南：3421家（占比约65%）
  • 广西：526家
  • 山西：287家
  • 四川：642家
  • 重庆：173家
  • 海南：208家
  • 上海、天津、河南：分别新增1家、1家、1家，合计新增3家。

风险提示

• 行业政策性风险
• 外延并购门店整合效果不及预期
• 自建门店增长不及预期

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

行业投资评级分为“领先大市”、“同步大市”、“落后大市”，分别对应行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅。

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