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一心堂（002727）投资分析总结

核心内容

一心堂（002727）于2018年12月12日发布公告，拟以不超过1510万元收购曲靖康桥医药零售连锁有限公司的28家门店资产及其存货，其中不超过1010万元用于门店转让费及附属资产，不超过500万元用于库存商品。该收购价格低于行业平均水平，显示出公司在云南市场的强势地位。

当前股价为22.74元，合理价格区间为27.53~29.82元，投资评级为“买入”（维持评级）。公司2018-2020年EPS预测分别为0.92/1.15/1.42元，对应目标价保持不变，维持“买入”评级。

主要观点

• 收购策略与市场布局：公司拟通过较低价格收购云南曲靖地区的28家门店，进一步巩固在云南市场的地位，同时加强在川渝地区的布局。预计2019年新开1000-1200家门店，继续扩大市场份额。
• 盈利预测与估值：不考虑并购影响，公司2018-2020年归母净利润预计分别为5.20/6.51/8.06亿元，同比增长23.11%/25.14%/23.73%。当前股价对应2018-2020年PE估值分别为25x/20x/16x，2019年PE估值24x-26x较为合理。
• 财务健康与运营效率：公司资产负债率保持在50%以下，流动比率和速动比率良好，显示较强的偿债能力。总资产周转率持续提升，表明公司资产使用效率较高。
• 合规与管理优化：公司加强医保刷卡管理，降低医保违规风险。同时推进增值税小规模纳税人变更，预计对盈利改善有积极影响。

关键信息

并购分析

• 收购价格优势：本次收购价格对应2019年PS不超过0.45，PE不超过7.09，远低于行业平均PS 1.5-1.8。
• 市场拓展：收购主要集中在云南曲靖市，公司在此市场具有主导地位，行业外资本不愿介入，导致并购价格偏低。
• 行业趋势：近期并购市场趋于理性，整合优先于扩张，监管趋严推动小药店退出，有利于市场供需平衡。

财务预测

• 收入增长：预计2018-2020年营业收入分别为9,276/10,963/12,863百万元，同比增长19.67%/18.19%/17.34%。
• 净利润增长：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为520.42/651.25/805.82百万元，同比增长23.11%/25.14%/23.73%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.92/1.15/1.42元。

估值指标

• PE（市盈率）：2018年为24.81，2019年为19.83，2020年为16.02。
• PB（市净率）：2018年为3.19，2019年为2.88，2020年为2.57。
• EV/EBITDA：2018年为14.35，2019年为11.74，2020年为9.68。

风险提示

• 开店进度不及预期
• 并购整合进度不及预期
• 药品价格下降超预期

经营预测指标与估值

主要财务比率

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

投资建议

公司凭借在云南市场的主导地位，以较低价格完成并购，有助于提升市场占有率与盈利能力。盈利预测与估值显示公司具备良好的成长性和估值优势，建议投资者关注其未来增长潜力，维持“买入”评级。