一心堂（002727）总结
核心内容
一心堂在2022年上半年实现了营业收入和利润的稳定增长，尽管归母净利润同比下滑，但经营情况在疫情后持续复苏。公司通过门店扩张和经营效率优化，巩固了其在医药商业领域的领先地位。
主要观点
- 业绩增长符合预期：2022年上半年公司实现营业收入79.65亿元，同比增长18.85%；归母净利润4.18亿元，同比下滑20.16%。其中，2022Q2单季度营业收入同比增长21.28%，归母净利润环比增长33.16%，显示疫后复苏态势明显。
- 零售业务恢复：2022年上半年零售业务收入63.18亿元，同比增长5.11%。主要受益于2022年2季度疫情得到有效控制后，公司大部分停业门店恢复营业。
- 门店扩张与布局优化：公司净增门店430家，门店总数达到8990家，初步形成以西南为核心、华南为战略纵深、华北为补充的区域布局。省会级、地市级、县市级、乡镇级门店数量分别为2096/2898/2299/1697家。
- 经营效率提升：公司持续推进降租增效策略，优化经营费用和成本控制，平均租效达到10.31%，提升门店利润率。
- 医保资质与双通道业务：公司积极争取医保资质，2022H1医保门店占比达到89.89%，同比增加17.82%。同时，公司推动双通道业务，已获得204家双通道门店资质批复，有助于吸引顾客并提升交易频次。
- 盈利预测与评级：公司2022-2024年营业收入预测由175.11/208.62/246.05亿元下调至169.19/201.44/237.47亿元；归母净利润预测由11.11/13.58/16.62亿元下调至10.19/12.51/15.32亿元。维持“买入”评级。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
12,656.28 |
14,587.40 |
16,918.66 |
20,143.73 |
23,746.94 |
| 增长率（%） |
20.78 |
15.26 |
15.98 |
19.06 |
17.89 |
| 净利润（百万元） |
789.96 |
921.58 |
1,019.09 |
1,251.31 |
1,532.24 |
| 增长率（%） |
30.81 |
16.66 |
10.58 |
22.79 |
22.45 |
| EPS（元/股） |
1.33 |
1.55 |
1.71 |
2.10 |
2.57 |
| 市盈率（P/E） |
20.18 |
17.30 |
15.65 |
12.74 |
10.41 |
| 市净率（P/B） |
2.77 |
2.42 |
2.17 |
1.91 |
1.67 |
| 市销率（P/S） |
1.26 |
1.09 |
0.94 |
0.79 |
0.67 |
| EV/EBITDA |
15.48 |
11.86 |
8.06 |
6.03 |
4.49 |
风险提示
投资评级
- 行业：医药生物/医药商业
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：26.75元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 |
数值（百万股） |
| A股总股本 |
596.07 |
| 流通A股股本 |
398.40 |
| A股总市值 |
15,944.89 |
| 流通A股市值 |
10,657.30 |
| 每股净资产 |
11.48 |
| 资产负债率（%） |
51.75 |
| 一年内最高/最低（元） |
41.55/18.23 |
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
12,656.28 |
14,587.40 |
16,918.66 |
20,143.73 |
23,746.94 |
| 营业成本 |
8,122.96 |
9,196.52 |
10,637.86 |
12,684.86 |
14,998.58 |
| 销售费用 |
3,051.80 |
3,700.71 |
4,229.67 |
5,237.37 |
6,102.96 |
| 管理费用 |
506.04 |
399.10 |
439.89 |
523.74 |
593.67 |
| 研发费用 |
0.84 |
5.39 |
279.16 |
113.72 |
178.22 |
| 财务费用 |
4.16 |
100.86 |
-21.27 |
-44.64 |
-68.76 |
| 营业利润 |
917.93 |
1,067.94 |
1,210.87 |
1,476.47 |
1,814.23 |
| 净利润 |
789.17 |
917.21 |
1,016.79 |
1,247.97 |
1,527.30 |
| 每股收益 |
1.33 |
1.55 |
1.71 |
2.10 |
2.57 |
主要财务比率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
20.78 |
15.26 |
15.98 |
19.06 |
17.89 |
| 营业利润增长率（%） |
24.18 |
16.34 |
13.38 |
21.93 |
22.88 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
30.81 |
16.66 |
10.58 |
22.79 |
22.45 |
| 毛利率 |
35.82% |
36.96% |
37.12% |
37.03% |
36.84% |
| 净利率 |
6.24% |
6.32% |
6.02% |
6.21% |
6.45% |
| ROE |
13.70% |
14.01% |
13.85% |
15.01% |
16.06% |
| ROIC |
24.65% |
27.12% |
83.34% |
35.08% |
49.64% |
| 资产负债率（%） |
38.03% |
53.46% |
41.12% |
47.61% |
44.88% |
| 净负债率（%） |
-27.06% |
-15.83% |
-28.23% |
-39.30% |
-42.85% |
| 流动比率 |
1.90 |
1.31 |
1.92 |
1.72 |
1.90 |
| 速动比率 |
1.28 |
0.74 |
1.29 |
1.08 |
1.26 |
| 应收账款周转率 |
18.96 |
13.49 |
16.58 |
16.03 |
15.24 |
| 存货周转率 |
5.99 |
5.29 |
5.53 |
5.62 |
5.46 |
| 总资产周转率 |
1.46 |
1.23 |
1.25 |
1.40 |
1.42 |
| 市盈率 |
20.18 |
17.30 |
15.65 |
12.74 |
10.41 |
| 市净率 |
2.77 |
2.42 |
2.17 |
1.91 |
1.67 |
| EV/EBITDA |
15.48 |
11.86 |
8.06 |
6.03 |
4.49 |
投资建议
作者信息
- 分析师：杨松
- 执业证书编号：S1110521020001
- 邮箱：yangsong@tfzq.com
相关报告
- 《一心堂-年报点评报告：业绩增长符合预期，持续加快门店扩张》2022-03-31
- 《一心堂-季报点评：门店持续快速扩张，股权激励促进长期发展》2021-10-30
- 《一心堂-半年报点评：业绩稳步增长，探索多元化经营模式》2021-08-19
