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公司点评总结：一心堂 (002727)

核心内容概述

本报告分析了一心堂（002727）2021年半年报数据及未来三年的盈利预测，认为公司作为医药商业领域的龙头企业，具备较强的品牌、管理和规模优势，未来有望受益于行业集中度提升和处方外流趋势，因此给予“推荐”评级，合理价格区间为43.68-50.96元。

主要观点

业绩表现

• 2021H1：公司实现营收67.02亿元，同比增长11.16%；归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%；扣非归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%。
• 2021Q2：营收32.73亿元，同比增长11.25%，环比下降4.54%；归母净利润2.63亿元，同比增长24.42%，环比增长1.00%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长29.61%，环比增长3.17%。
• 毛利率：2021H1公司毛利率提升至38.86%，其中中药产品毛利率增长显著，达46.93%。

门店扩张

• 直营门店：截至2021年中，公司共有8053家直营门店，较年初净增848家（同比+103.36%），其中省外门店增长迅速，净增472家（同比+171.26%），主要集中在四川、广西、贵州。
• 区域分布：省会级、地市级、县市级、乡镇级门店分别新增167、347、181、153家，显示公司门店下沉战略取得成效。

营收结构变化

• 中西成药：营收占比70.01%，同比增长12.68%。
• 医疗器械及计生、消毒用品：营收5.88亿元，同比下降26.00%，主要受新冠疫情防控物资销售减少影响。
• 中药产品：营收7.28亿元，同比增长40.63%，成为未来业绩增长的重要引擎。

盈利能力

• 净利率：2021H1净利率提升至7.80%，主要得益于产品结构优化。
• 费用率：期间费用率同比提升1.85个百分点至29.59%，其中销售费用率上升，财务费用率因新租赁准则而增加。

关键信息

估值与投资建议

• 合理价格区间：43.68-50.96元。
• PE估值：2021-2023年EPS分别为1.82、2.10、2.44元，对应PE分别为18.35、15.93、13.66倍。
• 投资建议：结合公司业绩增长情况、可比公司估值及历史估值，给予2021年24-28倍PE，对应目标价格为43.68-50.96元，评级为“推荐”。

风险提示

• 门店扩张速度不及预期
• 药品价格下降风险
• 医药电商冲击风险
• 行业政策风险

财务预测摘要

营运能力

• 总资产周转率：1.38（2019A）至1.57（2023E）。
• 固定资产周转率：18.76（2019A）至29.36（2023E）。
• 应收账款周转率：20.04（2019A）至19.56（2023E）。
• 存货周转率：3.17（2019A）至3.65（2023E）。

资产负债结构

• 资产负债率：39%（2019A）至34%（2023E）。
• 流动比率：2.13（2019A）至2.40（2023E）。
• 速动比率：0.92（2019A）至1.25（2023E）。

现金流量

• 经营性现金净流量：1021（2019A）至731（2021E）。
• 投资性现金净流量：-557（2019A）至-97（2021E）。
• 筹资性现金净流量：-403（2019A）至-347（2021E）。

投资评级系统说明

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