宏观大类及商品月报：政策底之后，国内需求底将逐步夯实-20220206-华泰期货-27页_1mb

政策底之后，国内需求底将逐步夯实

核心内容概览

本文分析了全球及国内宏观经济环境变化，以及在这些背景下对大类资产的配置逻辑与策略。主要内容包括全球疫情、地缘政治冲突、货币政策动向、国内稳增长政策、春节假期季节性影响等，为投资者提供了关于商品和股指的配置建议。

主要观点

1. 全球宏观环境

• 全球疫情情况：疫情新增病例呈现见顶迹象，部分国家逐步放松防疫政策，但报复性消费难以再现，对资产价格影响有限。国内疫情防控仍较严格，但存在进一步松绑的可能。
• 地缘政治冲突：俄乌局势紧张推升全球能源价格，可能对部分大宗商品造成冲击。黄金可能因避险需求上涨，俄罗斯的能源、粮食等商品可能因制裁出现供给缺口。
• 汤加火山爆发：短期对气温影响有限，但长期可能对农产品价格有所支撑，尤其是家禽和油脂板块。

2. 全球央行紧缩预期

• 美联储政策：加息预期走强，预计年内将加息5次。缩表对金融资产影响明显，与美股正相关，与美债利率负相关，对商品影响较小。
• 英欧央行：就业市场改善和通胀压力推动英欧央行也出现鹰派倾向，可能跟进加息政策。

关键信息

1. 大类配置逻辑

(1) 美联储紧缩下的配置逻辑

• 加息预期阶段：美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB指数调整，美股震荡。
• 加息落地后：美债利率上行，美元指数见顶回落，商品企稳反弹。
• 2022年1月至3月为首次加息政策炒作阶段，需警惕外需型商品和新兴市场股指的调整风险。

(2) 国内稳增长政策下的弱复苏配置逻辑

• 国内股指在弱复苏阶段表现较强，平均收益率超12%。
• 商品方面，能源、有色和软商品上涨概率高达90%，平均涨幅超过11%。
• 春节后五个交易日，Wind非金属建材、有色、化工、油脂油料胜率高达70%以上。

(3) 春节假期季节性配置机会

• 复工提振工业品：节后五个交易日，非金属建材、有色、化工、油脂油料胜率高。
• 假期消费提振农产品：谷物、油脂油料、软商品在节后表现亮眼。
• 货币宽松利好股指：节后五个交易日和二十个交易日，股指均表现较好。

2月总体策略观点

• 商品期货：建议逢低做多农产品（大豆、豆粕等）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）；对外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）和贵金属保持中性。
• 股指期货：建议谨慎偏多。

国内宏观展望

• 稳增长政策：国务院强调把稳增长放在更突出位置，继续释放政策宽松信号。
• 货币政策：央行通过下调SLF、MLF、LPR等工具进行边际宽松，避免信贷塌方。
• 经济数据：基建投资企稳回升，地产拿地连续两个月环比回升，显示经济底部企稳。

大类资产表现回顾

1. 上轮加息周期下的资产表现

• 加息预期阶段：美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB指数调整。
• 加息落地后：美债利率上行，美元指数见顶回落，商品企稳反弹。

2. 上轮缩表对资产的影响

• 缩表对金融资产影响直接，与美股正相关，与美债利率负相关，对商品影响较小。

结论

• 国内“需求底”已初现，但需等待春节后消费旺季进一步改善。
• 海外加息和缩表对资产价格产生扰动，但国内稳增长政策和货币宽松有助于市场企稳。
• 春节假期后，工业品和农产品存在季节性上涨机会，股指也值得配置。
• 需关注美联储紧缩节奏、国内货币政策变化及地缘政治影响。