20220606-华泰期货-宏观大类及商品月报_国内经济逐渐筑底_人民币资产或迎来反弹_30页_4mb

国内经济逐渐筑底人民币资产或迎来反弹总结

核心内容

本文主要分析了当前国内外宏观经济形势及对资产配置的影响。重点聚焦于美国和欧盟的经济状况、美联储的货币政策动向、俄乌冲突对能源市场的影响，以及国内经济复苏迹象和政策动向。文章提出在当前环境下，人民币资产可能迎来反弹，尤其是在商品和股指方面。

主要观点

海外宏观展望

• 美国经济：前期下行，但近期保持一定韧性，消费是主要支撑项。然而，随着财政支出和居民可支配收入的下降，以及美联储持续紧缩政策，下半年经济面临下行压力。
• 欧盟经济：整体下行压力较大，消费和出口持续疲软，工业生产、营建产出和制造业PMI均显示下行趋势，财政盈余回升。
• 美联储政策：6月和7月加息概率分别达到103%和102%，全年共计价加息10.9次。市场对年内紧缩预期基本完成计价，关注美联储措辞变化和明年紧缩预期。
• 俄乌局势：战事集中在乌东地区，谈判进展缓慢。OPEC+计划在7月和8月增产64.8万桶/日，但无法弥补俄罗斯原油出口下降，原油板块维持高位震荡。

国内宏观展望

• 国内经济：本轮疫情受控后，经济已出现事实性改善。出口面临下行压力，消费和投资需更多刺激政策支持，基建投资开始发力，地产仍是拖累因素。
• 高频数据：5月经济数据小幅改善，制造业PMI全面回升，物流和供应链有所恢复，地产销售数据改善。
• 政策支持：政府释放稳增长信号，出台多项政策推动消费和基建投资，积极因素增多。

大类配置逻辑

1. 美联储紧缩预期下的配置逻辑：

   • 缩表对资产价格影响显著，与美股正相关，与美债利率负相关，与沪深300有一定正相关。
   • 商品指数与美联储资产负债表相关性较低，但部分板块如谷物、农副产品等表现突出。

2. 警惕欧美陷入“经济下行”交易情境：

   • 部分前瞻指标显示欧美经济下行甚至衰退风险上升，但短期经济下行概率较低。
   • 美债10Y-2Y和10Y-3M利差分化显示经济强现实、弱预期，需关注后续数据变化。
   • 从历史数据看，利差倒挂对经济衰退的前瞻性不强，需警惕远期经济下行风险。

3. 乌俄冲突对能源板块的影响：

   • 俄乌局势持续扰动原油供应，供需缺口扩大导致估值中枢上移。
   • OPEC+增产无法弥补俄罗斯出口下降，原油板块维持高位震荡。

4. 国内宏观情景或转向“弱复苏”：

   • 二季度后半场，国内经济可能从“弱衰退”转向“弱复苏”，关注股指和商品上涨机会。
   • 历史数据显示，在弱复苏阶段，主要股指平均涨幅超过12%，商品板块如能源、有色、软商品上涨概率高达90%。
   • “宽货币+宽信用”情境下，商品表现最佳，平均涨跌幅为7.7%，上涨概率达80%。
   • 基建刺激阶段，A股和部分商品表现良好，上证综指、上证50、沪深300上涨概率高达80%。

关键信息

国内经济改善

• 疫情受控后，各地逐步恢复正常经营活动。
• 5月高频数据改善，制造业PMI回升，物流和供应链恢复。
• 地产销售和拿地数据有所改善，政策支持推动消费和投资。

海外经济下行风险

• 美国经济韧性仍在，但面临财政和货币政策压力。
• 欧盟经济下行压力大，制造业PMI和消费数据疲软。
• 利差倒挂对经济衰退的前瞻性不强，需关注后续数据变化。

资产配置建议

• 商品期货：内需型工业品（化工、黑色建材等）、农产品（棉花、白糖等）、贵金属逢低做多；原油及其成本相关链条、有色金属中性。
• 股指期货：谨慎偏多，6月表现可相对乐观。
• 关注重点：6月美联储态度、国内基建政策、地产市场走势、供应链恢复情况。

风险提示

• 地缘政治风险
• 全球疫情风险
• 中美关系恶化
• 台海局势
• 乌俄局势

图表与数据

• 图1：美国经济月度热力图
• 图2：欧盟经济月度热力图
• 图3：美国联邦利率期货隐含政策利率
• 图4-7：美国、英国、德国、法国电价
• 图8：中国经济月度热力图
• 图9：国内疫情新增确诊病例
• 图10-12：物流、港口堵塞指数和地产销售数据
• 图13：上轮缩表下的大类资产表现
• 图14-16：制造业PMI和美债利差数据
• 图17-19：天然气和原油库存数据
• 图20-26：其他经济指标和事件

表格数据

• 表1：美联储资产负债表与各类资产相关性
• 表2：美债10Y-2Y和10Y-3M利差对经济下行的前瞻指引
• 表3：10Y-2Y美债利率倒挂下大类资产表现
• 表4：10Y-3M美债利率倒挂下大类资产表现
• 表5：利差倒挂与衰退周期的领先性
• 表6：美国衰退周期下大类资产表现
• 表7：美国衰退周期下国内资产表现