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国内股指维持乐观 商品静待“需求底”

核心内容概览

本文分析了2022年一季度国内外宏观经济形势、大类资产配置逻辑及投资策略，核心观点如下：

• 全球疫情风险持续上升，新增病例创历史新高，印度出现“Delmicron”新毒株，传播性强，症状严重，对全球经济和医疗体系构成威胁。
• 欧洲能源危机尚未完全缓解，尽管短期因海运天然气供应增加有所缓解，但中期仍面临天然气短缺、核电供应下降、风力减弱等问题。
• 美元指数有望偏弱运行，美联储2022年预计仅加息一次，利好新兴市场股指和商品。
• 国内稳增长政策温和发力，专项债提前下达、多地出台购房补贴政策，但“政策底”尚未完全转化为“需求底”。
• A股将受益于上半年宽松政策，中证500指数在利率低位背景下具备超额收益潜力，上证50指数在下半年可能表现更优。
• 商品配置方面，弱复苏阶段能源、有色和软商品板块表现较好，而弱衰退阶段商品整体偏弱，需关注政策与需求的传导。

主要观点

全球宏观及大类配置观点

1. 全球疫情持续恶化：

   • 新增确诊病例持续刷新历史新高，奥密克戎变种传播力强，但症状较轻。
   • 印度发现“Delmicron”新毒株，传播速度和症状均较严重，对全球商品和金融市场构成压力。
   • 疫情对欧美线下消费、聚集性活动和交通运输行业产生负面影响。

2. 欧洲能源危机未破局：

   • 气温下降、天然气供应不足、核电中断等因素导致电价飙升，引发商品减产。
   • 海运天然气供应增加缓解了部分压力，但欧洲仍依赖火电，能源危机风险持续存在。

3. 美联储加息预期回落：

   • 美联储2022年预计仅加息一次，加息进程受经济和金融风险约束。
   • 市场在加息周期前期高估加息幅度，后期低估，2022年加息幅度可能低于预期。

4. 美元指数偏弱运行：

   • 增加的境外疫情和美联储加息预期回落将推动美元指数走弱，利好新兴市场股指和商品。

5. 国内宏观展望：

   • 中央经济工作会议强调“稳增长”，政策延续，但经济仍面临弱衰退压力。
   • 央行四季度例会释放边际宽松信号，货币和信贷政策将维持宽松态势。
   • 专项债提前下达、多地出台购房补贴政策，推动基建和房地产温和复苏。

大类配置逻辑

一、海外类滞胀宏观情境下的配置逻辑

• 美国经济维持高位，但通胀仍处于高位。
• 在类滞胀阶段，黄金、原油、油脂、家禽、金属等资产上涨概率较高。
• 原油对通胀反应最为敏感，且在超预期通胀下表现最佳。
• 美股对通胀反应较弱，美债利率对超预期通胀更为敏感。

二、国内弱衰退转向弱复苏下的配置逻辑

• 2022年一季度国内经济或延续弱衰退，二季度有望迎来弱复苏。
• 弱复苏阶段，国内股指表现较强，胜率较高，平均收益率超过12%。
• 商品中的能源、有色和软商品板块表现较好，上涨概率达90%以上。
• 需关注“政策底”向“需求底”的传导，以及专项债发行进度、信贷改善等信号。

关键信息

1月总体策略观点

• 商品期货：农产品（如大豆、豆粕）逢低做多，工业品和贵金属保持中性。
• 股指期货：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配，中证500指数在利率低位背景下表现较好。

1月重点关注事项

1. 中国“经济底”信号：关注12月金融数据、专项债发行进度及四季度经济数据。
2. 美国通胀见顶回落速度：关注12月CPI数据，判断边际回落速度。
3. 疫情冲击下的欧美经济：关注高频数据如PMI、非农数据等。
4. 美联储1月议息会议：关注加息讨论和条件公布，尽管预计仅加息一次，但信号仍重要。

风险提示

• 全球疫情风险持续上升。
• 中国货币及财政政策可能超预期收紧。
• 中美博弈风险再度上升。
• 台海和南海地缘政治风险。

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性与完整性。
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图表引用（关键数据）

• 图1：欧美疫情新增情况
• 图2：南非疫情新增情况
• 图3：全球疫情新增与死亡人数对比
• 图4：全球道路拥堵指数
• 图5：美国航空安检人数
• 图6：美国电价
• 图7：英国电价
• 图8：德国电价
• 图9：日本电价
• 图10：美国联邦利率期货隐含政策利率
• 图11：美国联邦利率期货隐含政策利率
• 图12：彭博美国经济预测冷暖图
• 图13：美国历史上“类滞涨”下各类资产表现
• 图14：大类资产价格的通胀弹性测算
• 图15：彭博国内经济预测冷暖图
• 图16：国内弱复苏阶段A股表现
• 图17：国内弱复苏阶段商品表现
• 图18：国内弱复苏阶段商品表现
• 图19：国内弱复苏阶段商品表现
• 图20：12月ABS融资下行情况
• 图21：专项债额度已告罄
• 图22：全国水泥出货情况
• 图23：全国塔机开工率
• 图24：全球原油库存情况
• 图25：全球有色金属库存情况
• 图26：1月重大事件日历

总结

2022年一季度，全球疫情和欧洲能源危机仍是主要风险，但美元指数有望走弱，为新兴市场提供利好。国内方面，稳增长政策温和发力，经济将从弱衰退逐步转向弱复苏，A股市场迎来宽松窗口期，中证500指数表现值得期待。商品市场中，农产品具备做多机会，而能源、有色和软商品在弱复苏阶段表现较好，但需等待“政策底”向“需求底”的明确传导。投资者应关注疫情、通胀、政策和数据信号，合理配置资产。