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政策底之后，国内需求底将逐步夯实

核心内容

本文分析了当前全球及国内宏观经济环境，以及在这些背景下的大类资产配置逻辑。重点包括全球疫情与能源价格变化、国内稳增长政策、春节假期对市场的影响、美联储紧缩政策预期、汤加火山爆发的影响，以及各类资产的季节性表现。

主要观点与关键信息

全球宏观变化

• 疫情趋势：全球新增病例数呈现见顶迹象，美国新增明显回落，欧洲仍处于见顶阶段。欧洲多国逐步放松防疫政策，但预计难以重演报复性消费。
• 能源价格：乌俄冲突加剧全球能源价格波动，可能导致原油、天然气价格暴涨，同时影响俄罗斯的出口。
• 汤加火山爆发：短期对气温影响有限，但长期可能对农产品价格有所支撑。
• 央行紧缩预期：全球央行，尤其是美联储、英欧央行，正逐步转向紧缩政策，加息预期增强。

国内宏观展望

• 稳增长政策：国务院强调把稳增长放在更突出的位置，政策温和发力，推动经济复苏。
• 货币宽松：央行采取了多项宽松措施，包括下调SLF、MLF和LPR利率，释放稳增长信号。
• 经济数据：基建投资企稳回升，地产拿地连续两个月环比回升，显示经济底部迹象。
• 国内需求底：国内需求底逐步夯实，内需型工业品有望迎来反弹。

大类配置逻辑

一、美联储紧缩下的配置逻辑

• 加息影响：加息预期走强伴随美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指调整，美股震荡。
• 缩表影响：缩表对金融资产利空明显，与美股正相关，与美债利率负相关，与商品相关性较低。
• 2022年1月至3月：将贯穿首次加息政策炒作阶段，需警惕外需型商品、新兴市场股指的调整风险。

二、国内稳增长政策下的弱复苏配置逻辑

• 弱复苏表现：国内弱复苏条件下股指表现较强，胜率较高，商品中的能源、有色和软商品板块值得配置。
• 历史数据：2009年至今的十次弱复苏阶段，国内主要股指平均收益率超过12%，商品上涨概率高达90%，平均涨幅11%以上。

三、春节假期季节性下的配置机会

• 复工提振工业品：节后非金属建材、有色、化工、油脂油料等工业品表现亮眼。
• 假期消费提振农产品：节后谷物、油脂油料、软商品表现突出。
• 货币宽松利好股指：节后五个交易日和二十个交易日，股指均表现亮眼。

2月总体策略观点

• 商品期货：农产品（如大豆、豆粕）和内需型工业品（如黑色建材、传统有色铝）建议逢低做多；外需型工业品（如原油、新能源有色金属）和贵金属保持中性。
• 股指期货：谨慎偏多。

2月重点关注

• 美国紧缩预期演变
• 中国经济筑底情况
• 中国货币政策动向

图表说明

• 图1-3：显示欧美疫情新增病例、全球疫情新增人数与死亡人数、ICU病房新冠病人住院数。
• 图4-9：显示美国、英国、德国、日本电价及欧洲天然气库存。
• 图10：显示2022年1月美联储会议摘要。
• 图11：显示美国联邦利率期货隐含政策利率。
• 图12-14：显示汤加火山爆发对气温及农产品价格的影响。
• 图15-19：显示上轮加息周期下大类资产表现及美联储资产负债表与资产的相关性。
• 图20-25：显示春节后不同时间段全球主要资产表现。

总结

本文全面分析了当前全球及国内宏观经济环境，指出全球疫情和能源价格波动对资产价格的影响，以及国内稳增长政策和春节假期对市场带来的季节性机会。建议投资者在美联储紧缩预期下关注外需型商品和新兴市场股指的调整风险，在国内弱复苏和春节季节性下配置内需型工业品、农产品及低估值股指。