宏观大类及商品月报：国内股指维持乐观，商品静待“需求底”-20220102-华泰期货-20页_1mb

国内股指维持乐观 商品静待“需求底”总结

核心内容

本文主要分析了2022年1月国内和全球宏观经济形势，并基于此提出投资策略建议。核心观点集中在两个方面：国内股指在上半年有望受益于宽松政策，以及商品市场需等待“需求底”的确认。

主要观点

全球宏观环境

• 疫情风险持续上升：全球新冠确诊病例持续刷新历史新高，尤其是印度发现“Delmicron”新变种，传播力强且症状严重。国内面临冬奥会和春运带来的疫情反复风险，可能影响经济和市场。
• 欧洲能源危机尚未完全缓解：尽管海上天然气供应增加使电价回落，但欧洲仍依赖火电，能源短缺问题可能在2022年一季度持续，甚至加剧。
• 美元指数偏弱运行：美联储加息预期见顶回落，预计2022年仅加息一次，美元指数在一季度或偏弱，利好新兴市场股指和商品。
• 美国经济处于类滞胀状态：经济维持高位，通胀持续走高，政策收缩预期增强，但加息进程缓慢。

国内宏观环境

• 稳增长政策延续：财政部提前下达1.46万亿元专项债务限额，预计2022年一季度基建明显发力。房地产市场也有政策修复迹象，但整体改善有限。
• 货币政策宽松：央行两次降准和一次降息，政策支持实体经济，利率仍处于低位，有利于成长型资产。
• 经济处于弱衰退状态：2022年一季度地产和基建投资未明显改善，经济表现偏弱，股指震荡，商品整体偏弱。

关键信息

大类资产配置逻辑

一、海外类滞胀情境下的配置

• 资产分化严重：在类滞胀阶段，黄金和原油表现较好，美债利率对超预期通胀更敏感。
• 通胀弹性高：原油、油脂、家禽、金属对通胀反应强烈，上涨概率高。
• 配置建议：上半年关注中证500指数，下半年关注上证50指数。

二、国内弱衰退向弱复苏转变

• 弱衰退阶段：国内股指震荡，商品整体偏弱，尤其是能源、非金属建材。
• 弱复苏阶段：股指表现较强，商品中的能源、有色和软商品板块值得关注。
• 配置建议：上半年关注中证500指数，下半年关注上证50指数。

商品市场分析

• 政策底尚未带动需求底：国内工业品基本面疲弱，地产和基建投资未明显改善，需求端仍需时间。
• 农产品逻辑顺畅：拉尼娜影响可能导致部分农产区减产，叠加能源和化工品价格上涨，利好农产品通胀。
• 外需型商品风险：原油受境外疫情冲击，存在调整风险；新能源金属（如铜、镍）因低库存和欧洲能源危机支撑，维持偏强。
• 短期策略：农产品（如大豆、豆粕）逢低做多，工业品和贵金属保持中性。

股指市场分析

• 宽松窗口期：2022年上半年是国内货币政策宽松的绝佳窗口期，利率仍处于低位，有利于成长型资产。
• 中证500表现：尽管12月上旬表现不佳，但预计后期涨幅领先，是上半年配置重点。
• 上证50表现：下半年随着经济弱复苏和信用边际改善，上证50指数可能表现稍强。

1月总体策略观点

• 商品期货：农产品（如大豆、豆粕）逢低做多，工业品和贵金属保持中性。
• 股指期货：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配，中证500指数在利率低位下仍有超额收益机会。

1月重点关注事项

1. 中国“经济底”信号：关注12月金融数据、专项债发行进度和经济数据。
2. 美国通胀见顶回落：关注12月CPI数据，判断边际回落速度。
3. 疫情冲击下的欧美经济：关注服务业和制造业PMI，确认经济走势。
4. 美联储1月议息会议：关注加息讨论和条件公布，虽预计仅加息一次，但信号仍需关注。

风险提示

• 全球疫情风险：持续恶化可能对全球经济和市场造成冲击。
• 政策收紧风险：中国货币和财政政策可能超预期收紧。
• 中美博弈风险：地缘政治和经济摩擦可能影响市场情绪。
• 台海和南海地缘风险：可能引发市场波动。

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