零壹智库-电子烟龙头思摩尔，蓝海市场与监管趋严的博弈-2020.7-20页_1mb

思摩尔电子烟公司上市与市场分析总结

核心内容

思摩尔国际（06969.HK）作为全球领先的电子烟制造商，自2009年成立以来，凭借ODM代工模式迅速崛起，成为电子烟行业的重要参与者。2020年，思摩尔成功在港股上市，吸引了众多基石投资者，显示出市场对其业务模式和增长潜力的高度认可。

主要观点

• 业绩增长显著：思摩尔在2016至2019年间，营业收入和净利润年复合增长率分别达到120.8%和173.5%，显示出强劲的增长势头。
• 市场前景广阔：全球电子烟市场规模从2014年的124亿美元增长至2019年的367亿美元，预计到2024年将达到1115亿美元，年复合增长率保持在24.9%。
• 产品结构优化：思摩尔的业务主要分为ODM代工和零售两大板块，其中ODM业务占比高达86.3%。陶瓷加热技术的推出显著提升了其毛利率，成为核心增长动力。
• 客户集中度高：思摩尔前五大客户贡献了其总收入的大部分，其中美国市场是其主要销售市场，占比超过20%。美国市场因监管趋严，对思摩尔的业务造成一定影响。
• 监管环境复杂：全球多个国家对电子烟实施严格的监管政策，美国、中国、香港及欧洲地区均有相关限制，如年龄限制、口味禁售、尼古丁含量限制等。这些政策对市场格局产生深远影响，可能加速行业集中化。
• 成本与利润敏感度：思摩尔的毛利率和净利率持续上升，其对原材料成本和人力成本的敏感度测试显示，原材料成本变化对销售成本和毛利影响较大，而人力成本变化对利润影响相对较小。
• 战略发展布局：思摩尔计划通过港股上市募集资金用于扩大产能、建设新生产基地、投资研发及补充运营资金，以应对市场需求增长和竞争加剧。

关键信息

财务表现

• 2019年营业收入为76.11亿元，净利润为21.74亿元。
• 综合毛利率为44%，其中陶瓷加热设备毛利率达50.5%，非陶瓷加热设备毛利率为33.5%。
• 净利率从2016年的15.0%上升至2019年的28.6%。

市场情况

• 全球电子烟市场规模预计在2024年达到1115亿美元，年复合增长率24.9%。
• 美国是全球最大的电子烟消费市场，2019年市场规模为207亿美元，预计到2024年将增长至644亿美元。
• 中国是全球电子烟的主要生产地，约90%的电子烟产自中国，且主要用于出口。

业务结构

• ODM业务是思摩尔的核心，2019年收入占比为86.3%。
• 陶瓷加热雾化设备成为思摩尔的第一大业务，收入从2018年的4.15亿元增至2019年的35.95亿元。
• 零售业务占比为13.7%，主要通过分销商销售，自身无零售渠道。

产能与成本

• 思摩尔对公业务产能利用率近年来逐步下滑，仍有优化空间。
• 原材料成本占销售成本的71.6%，其中金属部件、电子材料和塑料材料分别占比19.2%、21.8%和15.9%。
• 锂离子电池价格从2014年的1.6元/瓦时下降至2019年的0.8元/瓦时，对思摩尔成本控制有利。

监管挑战

• 美国将购买烟草制品法定年龄提高至21岁，并禁止销售水果、糖果口味的电子烟。
• 中国禁止网上销售及宣传电子烟产品，香港全面禁止电子烟。
• 欧洲地区对电子烟产品实施尼古丁含量限制等政策。

股权结构

• 陈志平为第一大股东，持有38.49%股权。
• 亿纬锂能为第二大股东，持有36.79%股权，且是思摩尔的主要供应商之一。

募资计划

• 公司计划通过港股IPO募集资金，约50%用于扩大产能，25%用于新生产基地和ERP系统建设，20%用于研发，5%用于运营资金补充。

结论

思摩尔正处于电子烟行业高速发展的蓝海市场中，凭借ODM模式和技术创新实现了业绩的快速增长。然而，随着全球监管趋严，其业务面临一定挑战，但同时也可能加速行业整合，提升市场集中度。未来，思摩尔需进一步优化产能，应对原材料和政策风险，以维持其在全球电子烟市场的领先地位。