20241227-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_核心客户HNB新品有望放量_雾化烟监管环境持续改善_5页_557kb

投资要点

1. 核心客户新品发布与HNB市场

   • 英美烟草推出新款HNB产品“gloHilo”及“gloHiloPlus”，在加热技术、用户体验和预热时间上有显著改进。
   • 新品分体式设计更小巧，重量仅92g，充电更快（40分钟充至80%），对比上一代产品性能提升。
   • HNB终端销售额2023年达341亿美元（+12%），IQOS占71%份额，Glo市占率15.6%，仍有较大增长空间。

2. 雾化烟监管环境改善

   • 美国FDA加强对非法调味电子烟的监管，部分产品被警告，行业出清加速。
   • 思摩尔推出合规方案（TPD合规版本），应对欧洲“禁一次性”政策，预计承接监管趋严后的订单。

3. 盈利预测与估值

   • 预计2024-2026年营收分别为120亿、134亿、162亿港元，同比增速8%、11%、21%。
   • 归母净利润预计132亿、181亿、246亿港元，2024年起增速恢复为36%。
   • 当前市值对应PE为47、35、26倍，维持“买入”评级。

4. 风险提示

   • 政策变化加剧、客户拓展不及预期、行业竞争恶化。

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### 行业动态与战略布局

- **HNB产品对比**
  - **新品优势**：gloHiloPlus体积更小，重量低于IQOS标准款；预热时间缩短，雾化效果更优，单次使用时间延长。
  - **市场前景**：预计2025-26年Glo将加速拓展至欧洲等市场。

- **雾化烟监管变化**
  - 欧美和澳政策趋严，思摩尔推出合规产品，抢占后周期订单。

### 财务摘要与评级

- **盈利预测摘要**：
  - 营收增长率：-8% (2023) / 8% (2024) / 11% (2025) / 21% (2026)
  - 归母净利润率波动：-19% (2024) / +36% (2025) / +36% (2026)
  - 估值水平显著下降，PE从47倍降至26倍，反映市场预期修复。

- **评级**：
  - 投资评级：买入（维持）
  - 股票评级：1（看好）