20200824-东吴证券-电子烟行业_IECIE电子烟展重燃行业热情_雾化龙头思摩尔逆势增长引领复苏_12页_1mb

报告摘要

电子烟行业复苏与龙头表现分析总结

核心内容

2020年8月20日，第六届深圳IECIE电子烟展在疫情后重启，成为电子烟行业的重要事件，标志着行业开始复苏。本次展会吸引了400余家电子烟相关企业参展，涵盖产业链上下游各类产品与服务，成为行业连接与创新的重要平台。

主要观点

1. 行业趋势与技术进步

陶瓷雾化芯成为主流：思摩尔国际推广的陶瓷雾化芯产品在2018年推出后迅速占据市场，其收入占比从12%提升至47%，驱动思摩尔市占率提升至16.5%。展会中出现更多研发企业，推动陶瓷雾化芯技术进步与渗透率提升。
HNB市场持续扩张：中烟系企业（如河南中烟、江西中烟）加速布局加热不燃烧（HNB）领域，推动国内HNB政策开放预期。
低温本草（NTP）成为新风口：NTP技术在展会中引起关注，其通过加热非烟草成分实现良好口感，发展潜力巨大。

2. 企业表现

思摩尔国际逆势增长：
- 2020年H1实现营收38.8亿元（+18.5%），毛利率提升至49%（+7.5pct）。
- Q2单季营收达26亿元（+38.9%），环比增长超100%。
- 7月创公司历史单月收入新高，美国仍是主要市场，占比达53.5%。
- 研发投入持续增加，研发费用达2.1亿元（+117.4%），占收入比5.3%。
华宝国际受疫情影响，但现金流稳定：
- 2020年H1营收17.16亿元（-17.1%），毛利率提升至63.5%（+0.2pct）。
- 归母净亏损0.45亿元，但若不考虑商誉减值，归母净利达4.5亿元（+6.29%）。
- 公司在HNB领域储备技术，现金流保持坚挺，支持其布局HNB市场。
劲嘉股份彩盒业务表现优异：
- 2020年H1营收19.17亿元（+2.83%），归母净利4.15亿元（-10.74%）。
- Q2单季营收增长18.13%，彩盒板块收入达4.2亿元（+24.9%）。
- 与中烟系合作，推动新型烟草代工业务发展，烟标业务环比修复。

关键信息

1. 行业复苏信号

IECIE电子烟展的重启表明行业开始复苏，连接上下游，激发整体活力。
陶瓷雾化芯、HNB、NTP等技术成为行业新趋势，推动电子烟市场发展。

2. 企业财务表现

思摩尔：营收、毛利率、净利等指标均显著增长，尤其企业端业务表现突出。
华宝国际：虽然营收下滑，但现金流稳定，研发投入和HNB布局为其未来增长奠定基础。
劲嘉股份：彩盒业务增长显著，烟标业务逐步修复，与中烟合作带来新增长点。

3. 投资建议

关注产业链龙头：包括思摩尔、亿纬锂能、华宝国际、盈趣科技、劲嘉股份等。
市场前景：根据预测，全球电子烟市场将从2019年的367亿美元增至2024年的1115亿美元，CAGR达25%。

风险提示

政策不确定性：部分地区可能限制电子烟销售，影响行业发展。
贸易摩擦风险：中美贸易战可能增加出口成本，影响国际竞争力。
成本上升风险：原料与人工成本上涨可能影响盈利能力。
宏观经济波动风险：全球宏观经济不稳定，电子烟作为可选消费可能受冲击。

附录

投资评级标准

公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出
行业评级：增持、中性、减持

总结

IECIE电子烟展的重启标志着电子烟行业开始复苏，陶瓷雾化芯、HNB、NTP等技术推动行业增长。思摩尔国际逆势增长，展现强大产品力与技术实力；华宝国际虽受疫情影响，但现金流稳定，积极布局HNB市场；劲嘉股份彩盒业务表现亮眼，烟标业务逐步修复，与中烟系合作推动新型烟草发展。整体来看，电子烟市场前景广阔，建议持续关注产业链上下游龙头。

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