20230322-国金证券-思摩尔国际-06969.HK-一次性烟迎来高增_高研发投入驱动新成长_3页_749kb

思摩尔国际 (06969.HK) 买入（维持评级）总结

核心内容

思摩尔国际在2022年业绩承压，营收与净利润同比分别下降11.7%和52.7%，但公司通过高研发投入和一次性烟业务的快速增长，为未来增长奠定了基础。分析师认为，公司有望在2023年及以后逐步改善业绩，并维持“买入”评级。

主要观点

• 一次性烟业务驱动增长：2022年公司一次性烟业务收入达19.3亿元，显著高于去年同期的0.96亿元，成为主要增长点。
• 中美市场承压：ODM业务受中国市场新规和美国市场不合规产品影响，收入分别下降51.9%和22.7%，但其他市场收入增长53.4%。
• APV业务表现优异：依托LUXEX升级，APV业务实现增长，显示公司技术实力和市场竞争力。
• 研发高投入，成果显现：公司2022年研发费用增长显著，对雾化烟、HNB、医疗美容等领域均有技术平台和产品推出，推动新业务增长。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年EPS分别为0.42元、0.51元、0.63元，当前PE分别为22倍、18倍、15倍，显示公司估值具备吸引力。

关键信息

业绩简评

• 2022年营收121.4亿元，调整后净利润25.8亿元。
• 2022年H2营收和净利润同比分别下降26.1%和50.7%。

经营分析

• ODM业务：收入同比下降15.2%至106.8亿元，其中中国市场收入下降51.9%至22.5亿元，美国市场收入下降22.7%至37.7亿元。
• APV业务：收入同比增长26.2%至14.7亿元，主要得益于LUXEX升级。
• 一次性烟业务：全年收入达19.3亿元，成为增长引擎。
• 大客户收入：来自英美烟草和悦刻的收入分别增长9.0%和下降49.5%。

研发投入

• 2022年研发费用率为11.3%，较2021年提升6.4个百分点。
• 研发费用主要投向雾化烟（74.0%）、HNB（12.1%）和医疗美容（13.9%）等领域。

市场前景

• 中美市场改善预期：美国市场受薄荷醇产品禁令影响，但短期影响有限；中国市场政策已出清，需求有望逐季改善。
• 新业务增长：医疗美容雾化产品和HNB业务将成为新的增长点，开启第二成长曲线。

风险提示

• 行业政策监管力度超出预期。
• PMTA认证不通过。
• 汇率大幅波动。

财务指标

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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