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报告摘要

文档总结：纳思达原装硒鼓销量高增与未来增长预期

核心内容

本报告主要分析了纳思达（002180.SZ）在2021年及2022年第一季度的财务表现与业务发展情况，重点强调了奔图打印机原装硒鼓销量的显著增长，以及公司在芯片业务方面的布局与技术优势。同时，报告提出了对未来业绩增长的积极预期，并给出了相应的投资建议。

主要观点

1. 奔图打印机原装硒鼓销量增长显著

2022Q1：奔图打印机销量同比增长 33%，原装耗材出货量同比增长 60%，显示随着打印机保有量的提升，原装硒鼓销售持续走高。
2021年全年：奔图打印机全球出货量同比增长 54%，商用市场增速超过 60%，原装耗材出货量同比增长 74%，表明公司在耗材市场具备较强的竞争力和增长潜力。

2. 芯片业务表现与布局

2022Q1芯片出货量：1.04亿片，营业收入5.04亿元，其中打印机通用耗材芯片业务收入3.57亿元，占比最大。
2021年芯片出货量：4.44亿片，同比下降 3.27%，但营业收入达到14.32亿元，显示出芯片业务在整体营收中占据重要地位。
芯片业务布局：
- 打印机通用耗材芯片业务：仍是公司核心收入来源。
- 工控/安全芯片业务：增长稳定，营收0.87亿元。
- 消费电子芯片业务：营收0.45亿元。
- 车规级芯片业务：营收0.14亿元，显示出公司在高端市场的拓展。
- IOT芯片：公司推出基于Cortex M0+/M3/M4F系列MCU产品，实现完整产品线布局，2022年将发布多款MCU新品，并有望通过AEC-Q100认证，进一步拓展汽车电子、新能源、工控等应用领域。

3. 技术研发实力增强

公司在2021年相继成立郑州、成都等新研发中心，珠海、上海、杭州研发团队进一步扩充，技术研发能力显著提升。
实现两款战略级通用耗材加密芯片领先上市，巩固了公司在打印芯片行业的技术领先地位。

4. 财务表现与盈利预测

2022年盈利预测：公司预计2022年营收为334.13亿元，归母净利润为16.58亿元，维持“买入”评级。
2023年盈利预测：营收预计增长至367.54亿元，归母净利润预计达到42.62亿元，净利润率有望显著提升至20.58%。
财务指标变化：
- 营业收入：2021年同比增长 16.37%，2022年预计增长 15.89%。
- 归母净利润：2021年同比增长 1222.69%，2022年预计增长 56.11%。
- 毛利率：2021年为 34.12%，2022年预计降至 30.00%，但2023年有望回升至 39.00%。
- 净利率：2021年为 7.00%，2022年预计为 8.81%，2023年预计为 20.58%。
- ROE：2021年为 8.14%，2022年预计为 14.61%，2023年预计为 28.47%。

5. 投资建议与评级

报告维持“买入”评级，认为奔图原装硒鼓的高毛利特性将显著带动公司业绩增长。
估值方面，2022年P/E为 37.07，2023年预计降至 14.42，显示出公司未来盈利能力和估值的提升潜力。

关键信息

业务增长点

原装硒鼓：销量增长快，带动高毛利收入。
芯片业务：涵盖打印机通用耗材、工控/安全、消费电子、车规级等多个领域，显示出多元化布局。
技术优势：研发能力增强，推出多款加密芯片及MCU产品，巩固行业领先地位。

财务亮点

盈利增长：2021年归母净利润增长显著，2022年和2023年预计持续增长。
现金流管理：2021年经营活动现金流为2857亿元，2022年预计增长至3156亿元，显示公司运营效率提升。
资产负债率下降：从2021年的 58% 降至2022年的 62%，2023年预计进一步降至 51%，财务结构优化。

风险提示

新冠疫情风险：可能影响供应链和市场需求。
商誉减值风险：公司并购业务可能面临商誉减值压力。
汇率风险：国际化业务可能受汇率波动影响。
元器件供应不足：芯片业务依赖关键元器件，存在供应风险。
行业竞争加剧：在打印耗材和芯片领域面临激烈竞争。

估值与市场表现

公司市值：529.10亿元（截至2022年4月27日）。
股价表现：2022年4月27日收盘价为 37.50元，一年内最低价为 22.99元，最高价为 54.45元。
盈利预测：2022年和2023年归母净利润分别预计为 16.58亿元 和 42.62亿元，显示公司未来盈利能力有望显著提升。

总结

纳思达在2021年及2022Q1表现出强劲的业务增长，尤其是奔图原装硒鼓销量大幅上升，带动公司整体业绩增长。芯片业务作为公司重要收入来源，展现出多元化发展趋势。随着研发投入的加大和产品线的完善，公司技术实力持续增强，未来增长潜力显著。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的盈利能力和估值提升空间，但需关注行业竞争、供应风险及汇率波动等潜在风险。

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