20210829-东兴证券-纳思达-002180.SZ-奔图高增超预期_整体业务保持稳健_7页_870kb

纳思达（002180.SZ）总结

核心内容

纳思达（002180.SZ）是一家以集成电路芯片研发、设计、生产与销售为核心，以激光和喷墨打印耗材应用为基础，以打印机产业为未来的高科技企业。公司是全球领先的打印机加密SoC芯片设计企业，同时也是全球通用耗材行业的龙头企业。公司主要业务包括打印机业务（分为利盟和奔图两大品牌）以及艾派克微电子（含极海半导体）的芯片业务。

主要观点

• Q2业绩转正：2021年第二季度，公司营收实现同比增长9%，这是连续四个季度为负之后首次转正，显示公司整体业务保持稳健增长。
• H1净利润增长显著：2021年上半年，公司实现归母净利润4.26亿元，同比增长18.66%，盈利增速好于营收增长。
• 奔图业务超预期增长：奔图上半年营收同比增长151.40%，净利润同比增长764.61%，显示其在打印机市场拓展中取得显著突破。
• 利盟业务受外部因素影响：利盟上半年销售60.3万台，同比增长超20%，但收入同比下降3.8%，主要受到汇兑损失、半导体元器件短缺和全球物流迟滞的影响。
• 海外市场表现突出：奔图海外市场打印机出货量同比增长超100%，国内市场同比增长超50%，在行业市场、渠道市场及电商业务中均取得良好发展。
• 芯片业务盈利能力增强：艾派克微电子（含极海半导体）上半年芯片出货量约2.15亿颗，同比下降约7%，但营业收入同比增长4.04%，净利润同比增长20.57%。公司推出多款通用MCU和物联网SoC安全芯片，产品线进一步丰富。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.19亿元、12.14亿元和15.73亿元，对应EPS分别为0.85元、1.13元和1.46元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为41倍、31倍和24倍，显示公司估值具有吸引力。
• 一体化布局优势：公司通过“芯片-耗材-打印机-服务”一体化布局，实现协同效应，有望成为世界级打印机全产业布局龙头和安全芯片、通用MCU领域的重要竞争者。

关键信息

财务表现

• 营收：2021年上半年营收同比增长10.00%，全年预计增长12.00%。
• 毛利率：2021年上半年毛利率为34.65%，同比下降2.03%，主要由于运输费计入营业成本。
• 费用率：费用率同比下降2.59%，其中销售费用和财务费用分别下降23.32%和20.40%。
• 净利润：2021年上半年归母净利润同比增长18.66%，盈利增速优于营收。
• PE与PB：当前PE为41倍，PB为4.86倍，预计未来三年PE将逐步下降至24倍，PB逐步上升至6.02倍。

业务分析

• 奔图业务：奔图上半年营收18.63亿元，净利润3.51亿元，同比增长显著，海外市场表现尤为突出。
• 利盟业务：利盟上半年销售60.3万台，收入68.50亿元，同比下降3.8%，但净利润同比增长31.12%。
• 艾派克微电子：上半年芯片出货量约2.15亿颗，净利润同比增长20.57%，产品线丰富，已应用于多个高端领域。

投资评级

• 公司评级：维持“推荐”评级。
• 行业评级：看好，预期未来三年行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上。

风险提示

• 打印机业务拓展不及预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 打印机国产化进程不及预期：可能限制公司市场份额的进一步扩大。

财务指标预测

每股指标

估值比率

总结

纳思达在2021年上半年实现了营收和净利润的稳健增长，尤其是奔图业务表现出色，同比增长超150%，显示公司在打印机市场拓展中的强劲势头。公司通过“芯片-耗材-打印机-服务”一体化布局，提升了整体竞争力，有望在安全芯片和通用MCU领域占据重要位置。尽管面临一定的外部挑战，如汇兑损失、物流迟滞等，公司仍保持良好的费用控制和盈利增长。未来三年，公司盈利预测持续向好，估值有望进一步优化，维持“推荐”评级。