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艾派克（002180）：风险解除扬帆起航，强强联合打造世界级打印巨头

核心内容

艾派克（002180）于2016年10月9日发布报告，表明其收购利盟国际（Lexmark）的事项已通过CFIUS审核，标志着收购流程基本完成，国内唯一的世界级打印机产业龙头呼之欲出。此次收购将推动艾派克在打印行业实现全产业链布局，增强其在中高端市场的竞争力，同时受益于打印机国产化趋势。

主要观点

• 收购进展顺利：艾派克收购利盟国际已通过CFIUS审核，成为A股上市公司重大境外并购案例之一，预计将在年内完成。
• 利盟国际实力雄厚：利盟是全球领先的中高端打印设备及服务商，专注于激光复合一体打印机和打印管理服务，其ES业务在企业内容管理领域表现突出。
• 艾派克资本运作能力强：公司通过多次资本运作，提前布局打印行业，具备完整的产业链布局，是国产打印耗材及芯片的领先厂商。
• 国产化替代趋势明显：打印机行业被政府视为信息安全建设的重要环节，政策支持推动国产化进程，艾派克与利盟的结合将加速这一趋势。
• 协同效应显著：艾派克与利盟在技术、品牌、市场、服务等多方面形成协同，提升整体竞争力。
• 盈利预测乐观：基于整合后的业务发展和国产化带来的需求增长，公司2016-2018年EPS预计分别为0.32元、0.86元和1.67元，维持“增持”评级。

关键信息

一、收购流程及风险

• CFIUS审核通过：艾派克收购利盟国际已通过美国外国投资委员会（CFIUS）审核，成为此次交易的最大风险点已解决。
• 审批流程：艾派克与太盟投资、君联资本联合设立开曼子公司，完成跨境并购。
• 资金支持：赛纳科技向艾派克提供80亿元无息贷款，体现集团化运营效率。

二、利盟国际概况

• 公司背景：利盟国际于1991年从IBM分拆，1995年上市，是全球领先的打印设备及服务提供商。
• 业务构成：包括ISS业务（成像方案与服务）和ES业务（企业软件），其中ISS业务占营收比例达92%以上。
• 市场份额：2014年全球打印机市场份额排名第八，打印管理服务市场份额第四。
• 技术优势：在激光打印机及耗材领域技术成熟，拥有全球领先的专利和知识产权。

三、艾派克业务及市场地位

• 主营业务：包括集成电路芯片、通用打印耗材、再生打印耗材及配件的研发、生产和销售。
• 市场份额：国内打印耗材芯片市场份额约为37%，排名第一。
• 资本运作：公司通过借壳上市、收购SCC、整合控股股东资产等方式完成全产业链布局。
• 品牌优势：奔图为国产打印机第一品牌，赛纳科技是《办公设备信息安全国家标准》起草单位之一。

四、市场分析

• 全球打印市场：整体呈小幅下滑趋势，但激光复合一体机和打印管理服务市场增长显著。
• 中国市场：激光打印机市场占主导地位，需求增长明显，国产化趋势强劲。
• 耗材市场：通用耗材替代原装趋势加速，艾派克在该领域具备明显优势。

五、协同效应分析

1. 技术协同：艾派克与利盟结合后，可提升技术实力，缩小与国际巨头的差距。
2. 品牌与市场协同：艾派克在中低端市场有优势，利盟在中高端市场有经验，结合后可实现高中低端市场全覆盖。
3. 服务协同：利盟的打印管理服务经验将帮助艾派克拓展国内服务市场，提升盈利模式的多样性。

六、盈利预测及投资建议

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.32元、0.86元和1.67元，维持“增持”评级。
• 财务假设：假设2016年10月完成收购并表，2016年完成ES业务出售及财务并表。

七、风险提示

• 收购风险：尽管CFIUS审核通过，但后续审批仍需完成，存在不确定性。
• 市场竞争加剧：随着国产化趋势，市场竞争可能加剧。
• 国产化替代进度：替代速度可能受政策、技术等因素影响，存在不确定性。

财务指标

总结

艾派克通过收购利盟国际，实现打印机全产业链布局，借助利盟的国际经验和技术优势，加速国产化替代进程，提升市场竞争力。公司具备强大的资本运作能力，整合后有望在中高端市场与国际巨头竞争，并在打印管理服务领域形成差异化优势。尽管存在一定的收购风险和市场竞争，但整体前景乐观，盈利预测显示公司未来增长潜力大，值得投资者关注。