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核电量价齐升，风光稳步推进 - 总结

核心内容

公司2022年半年度业绩报告显示，2022H1实现营业收入345.7亿元，同比增长15.0%；归母净利润54.4亿元，同比增长17.4%。业绩增长主要得益于清洁能源产业的强势崛起，尤其是核电和风光装机规模的增加，以及综合上网电价的上涨。

主要观点

• 清洁能源业务增长：公司上半年累计发电量943.5亿千瓦时，同比增长8.2%；上网电量894.8亿千瓦时，同比增长9.5%。核电和风光业务的快速发展，成为支撑公司业绩增长的核心动力。
• 核电业务表现优异：公司在运核电机组25台，装机容量23.7GW；在建机组8台，装机容量8.9GW；核准机组1台，装机容量1.3GW。核电设备利用小时数达到3833小时，高于全国平均水平160小时，16台机组WANO综合指数满分，运行绩效国际领先。
• 风光业务加速发展：截至2022H1，公司风光在运装机8.9GW，其中风电2.6GW，光伏6.2GW。在建装机2.6GW，其中风电0.4GW，光伏2.3GW。公司通过中核汇能增资引战，成功募集75亿元，助力风光业务跨越式发展。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为0.55元、0.61元、0.67元，未来三年归母净利润将保持16.2%的复合增长率。考虑到新能源业务的高弹性，维持“买入”评级。
• 估值分析：公司未来三年业绩增长稳定，PE从15.7倍降至10.0倍，PB从1.01倍降至0.71倍，体现出市场对公司长期增长潜力的认可。

关键信息

装机容量与项目进展

• 核电：在运装机23.7GW，预计2022-2024年总装机容量分别为36.6GW、41.6GW、48.8GW。
• 风光：在运装机8.9GW，预计2022-2024年风光总装机容量将显著提升，储备项目总装机约10.0GW。

财务数据

• 营业收入：预计2022-2024年分别为74541.16亿元、79136.37亿元、84285.82亿元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为10282.38亿元、11508.38亿元、12620.13亿元。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.55元、0.61元、0.67元。
• 经营活动现金流：2022H1为216.7亿元，同比增长30.8%。

盈利预测假设

• 核电机组按十四五规划预测投产。
• 新能源业务市场化交易电量占比和电价上涨将带来收入增长。
• 核准电价结合各省市市场化电价和机组核定电价预测。

估值与财务指标

• PE：从15.7倍降至10.0倍。
• PB：从1.01倍降至0.71倍。
• ROE：预计2022-2024年分别为12.93%、12.91%、12.65%。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为47.15%、47.55%、48.02%。

风险提示

• 核电机组运行风险。
• 新能源项目投产不及预期风险。

相关研究与数据来源

• 数据来源：Wind，西南证券。
• 分析师：王颖婷，执业证号：S1250515090004。
• 联系方式：电话023-67610701，邮箱wyting@swsc.com.cn。
• 相关研究：《中国核电(601985)：核电业务量稳价增，风光业务高速跨越》（2022-04-18）。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

可比公司分析

• 中国广核：PE从16.24倍降至11.67倍。
• 三峡能源：PE从38.03倍降至14.89倍。
• 龙源电力：PE从24.78倍降至17.26倍。
• 平均值：2023年PE为16.72倍，公司维持“买入”评级。

财务预测与估值指标

• EBITDA：预计2022-2024年分别为46265.71亿元、50234.42亿元、54431.38亿元。
• PS：预计2022-2024年分别为1.69倍、1.59倍、1.49倍。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为7.30倍、6.93倍、6.73倍。

附录信息

• 公司基础数据：总股本188.50亿股，总市值1,259.21亿元，每股净资产3.69元。
• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，分析逻辑基于职业理解，独立、客观出具报告。
• 重要声明：报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

可比公司数据

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