深度报告-20220316-国海证券-中国核电-601985.SH-深度报告_核电业务量价齐升_风光业务接棒发力_37页_2mb
报告摘要
中国核电（601985）深度报告总结
核心内容概述
中国核电是中核集团旗下的重要子公司，作为国内大型核电运营主体之一，其业务涵盖核电与新能源（风电、光伏）。公司2021年核电收入占总收入的93.6%，风光业务在2021年底装机量达8.87GW，占总装机量的28.2%。2020年公司收购中核汇能，成为中核集团新能源产业平台，新能源业务实现跨越式发展。2021年公司实现收入623.67亿元，归母净利润80.37亿元，CAGR分别为15.0%和16.0%。
主要观点
核电业务
- 量价齐升：2022年预计新增上网电量109亿KWH，同比增长6.7%；2025年底核电在运装机量预计达26GW，较2021年增长15%。
- 市场稳定投运期：2025年起核电机组进入稳定投运期，2028年底预计新增8.77GW装机量，核电上网电量CAGR预计为4.9%。
- 电价上涨红利：在电力市场化改革背景下，市场化交易电价上涨可能增厚公司净利润15-28亿元。若电价上涨5%、10%、15%，则分别增厚利润15.6、21.9、28.2亿元。
风光业务
- 双碳目标驱动：风电和光伏行业迎来历史性发展机遇，预计2030年风光总装机量将达552GW，为风光业务增长提供支撑。
- 快速扩张：公司风光业务在2021年底已达到8.87GW，是2018年的54倍；预计2025年底风光在运装机量达30GW，年均新增5.2GW。
- 收入预测：2025年风光业务收入预计达152亿元，CAGR为37.6%，占公司2021年总收入的24.4%。
关键信息
财务指标预测（单位：亿元）
| 年份 | 营业收入 | 收入增长率 | 归母净利润 | 净利润增长率 | 摊薄每股收益 | ROE | P/E | P/B | P/S | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 522.76 | 11% | 59.95 | 26% | 0.38 | 9% | 21.00 | 1.97 | 2.66 | 13.77 |
| 2021E | 623.67 | 19% | 80.37 | 34% | 0.46 | 10% | 17.29 | 1.77 | 2.23 | 8.13 |
| 2022E | 711.78 | 14% | 110.72 | 38% | 0.63 | 12% | 12.55 | 1.55 | 1.95 | 7.13 |
| 2023E | 743.81 | 5% | 117.83 | 6% | 0.68 | 12% | 11.79 | 1.37 | 1.87 | 6.44 |
风光业务增长预测
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 风光累计装机量（GW） | 5.25 | 8.87 | 14.12 | 19.37 | 24.62 | 29.87 |
| 风光发电收入（亿元） | 4.9 | 23.7 | 50.6 | 78.4 | 106.4 | 152.31 |
| YOY增长率（%） | - | 386.4% | 113.2% | 54.8% | 35.8% | - |
核电业务增长预测
| 项目 | 2021年底 | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 核电在运装机量（GW） | 22.55 | - | - | - | 26.13 |
| 新增上网电量（亿KWH） | 1617.3 | 1734.1 | 1793.5 | 1793.5 | 1793.5 |
| 电价（元/KWH） | 0.3460 | 0.3609 | 0.3499 | - | - |
投资建议
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
- 理由：核电业务量价齐升，2022年有望实现量价双增长；风光业务作为新增长点，预计在2025年实现152亿元收入，CAGR达37.6%。
- 盈利预期：预计2021-2023年归母净利润分别为80.37亿元、110.72亿元、117.83亿元，对应PE分别为17.29倍、12.55倍、11.79倍。
风险提示
- 电价下滑
- 核电建设进度不及预期
- 政策变动风险
- 风光装机量不及预期
- 测算存在主观性，仅供参考
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