深度报告-20220309-国信证券-中国核电-601985.SH-_双碳_助力核电量价齐升_新能源比翼齐飞_36页_1mb

中国核电 (601985.SH) 总结

核心内容概览

中国核电（601985.SH）是中核集团旗下的唯一核电及新能源上市运营商，具有“核电+新能源”双轮驱动的发展模式。公司依托中核集团的全产业链协同优势，推动清洁能源发展。

2021年，公司总装机容量达3142万千瓦，同比增长23%，其中核电装机2255万千瓦，同比增长11.5%；新能源装机达887万千瓦，同比增长69%，新能源占比从2020年的17.6%提升至28.2%。2021年公司实现营业总收入623.67亿元（+19.3%），归母净利润80.37亿元（+34.1%），业绩持续高增长。

主要观点

1. 核电优势显著：

   • 核电兼具绿色、综合成本低、出力稳定及能量密度高等优点，在新型电力系统中具有重要地位。
   • 从装机、利用小时、电价、造价四个维度分析，核电具备量价齐升空间。
   • 核电审批回归常态，中长期装机稳健增长。
   • 三代和四代核电项目具备降本空间，收益率有望持续上升。

2. 新能源发展迅猛：

   • 公司通过收购中核汇能，成为集团新能源开发主体，新能源装机目标在“十四五”末达到30GW。
   • 新能源业务填补核电机组投产空档，助力整体业绩增长。

3. 盈利预测与估值：

   • 2021-2023年每股收益分别为0.44/0.68/0.74元，利润增速分别为34%/54%/9%。
   • 合理估值区间为10.83-11.38元，较当前股价有45%-52%溢价。
   • 维持“买入”评级，认为公司2022年业绩将大幅增长，远期具备持续成长性。

关键信息

• 核电装机增长：2021年核电装机增长主要得益于田湾6号、福清5号机组投产，新能源装机增长主要来自在建项目快速投产。
• 新能源装机目标：公司计划到2025年新能源控股装机达到30GW，约为2020年末的6倍。
• 电价与成本：2021年核电平均电价为0.354元/kWh，度电总成本为0.274元/kWh。新能源成本显著下降，逐步实现平价上网。
• 现金流与财务状况：公司经营性现金流稳定增长，财务费用率持续下降，资产负债率逐步降低。
• 技术发展：公司全面采用三代核电技术，未来有望进一步推广四代核电技术，提升安全性和经济性。
• 政策支持：在“双碳”目标推动下，核电与新能源均受到政策支持，尤其是新能源在“十四五”期间将快速发展。

风险提示

• 新能源、核电装机增速不达预期；
• 电价上涨不及预期；
• 利用率下滑。

估值与投资建议

• 盈利预测：2021-2023年每股收益分别为0.44/0.68/0.74元，利润增速分别为34%/54%/9%。
• 估值区间：合理估值区间为10.83-11.38元，较当前股价有45%-52%溢价。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022年业绩将大幅增长，远期具有持续成长性。

公司战略与发展规划

• 核电：预计到2025年核电控股装机达2617万千瓦，未来将集中于2027-2028年投产。
• 新能源：2025年新能源控股装机目标为30GW，新能源业务将填补核电投产空档。
• 技术发展：公司大力发展三代核电技术，推进四代核电技术商业化应用，提升整体竞争力。

财务指标

总结

中国核电依托中核集团的全产业链优势，正快速发展核电与新能源业务。核电具备清洁、稳定、低成本等优势，在新型电力系统中发挥重要作用；新能源装机目标远大，预计在“十四五”末达到30GW。公司2021年业绩超预期，未来增长潜力巨大，维持“买入”评级。