深度报告-20220415-西南证券-中国核电-601985.SH-核电业务量稳价增_风光业务高速跨越_28页_3mb

中国核电业务总结

核心内容

中国核电是世界一流核电公司，背靠中核集团，拥有完整的核科技工业体系，全面支撑公司业务发展。公司采取“核电 + 风光”双轮驱动策略，核电业务量稳价增，风光业务高速增长，形成双主业发展格局。公司2021年营收达624亿元，归母净利润达80.4亿元，分别同比增长19.3%和34.06%。公司具备技术、资金和牌照多重壁垒，核电和新能源业务协同发展，业绩持续增长。

主要观点

• 核电业务：核电装机容量稳定增长，预计2025年达到26.1GW，市场化电量占比提升至37.1%，电价市场化改革推动核电电价上浮。
• 新能源业务：风光装机容量规划增长显著，预计2025年达到30.9GW，CAGR达42%，在行业处于领先地位。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率稳步提升，2021Q3分别达44.8%和24.9%，ROE保持稳定，负债率下降，财务费用率降低，盈利质量提升。
• 融资能力：公司资金充沛，2021Q3货币资金达161亿元，融资成本低，为新能源项目扩张提供有力支撑。
• 技术优势：公司全面迈入三代核电技术，研发能力强，拥有“玲珑一号”等小型堆项目，布局新能源产业链，提升协同效应。

关键信息

核电业务发展

• 截至2021年末，公司拥有核电装机容量22.5GW，2025年预计达26.1GW。
• 核电机组平均利用小时数达7871小时，运行指标全球领先，2020年平均能力因子达94%。
• 2021年核电发电量达1731亿千瓦时，同比增长17%。
• 2022年预计核电营收629.1亿元，归母净利润94.3亿元，市场化交易比例达41.4%。

新能源业务发展

• 2021年新能源装机容量达8.8GW，同比增长69%，其中风电2.6GW，光伏6.2GW。
• 2025年预计新能源装机容量达30.9GW，CAGR达42%，高于行业平均水平。
• 公司收购中核汇能，成为集团唯一新能源上市平台，推动新能源业务发展。

财务与经营状况

• 2016-2021年营收CAGR达15.8%，归母净利润CAGR达12.3%。
• 2021年营收同比增长19.3%，归母净利润同比增长34.06%。
• 2021Q3公司经营性现金流净额达280亿元，固定资产/营业成本占比稳定。
• 公司货币资金达161亿元，应收账款达148亿元，资金充沛，支撑新能源项目扩张。

技术与研发

• 公司聚焦科技创新，全面迈入三代核电，推进建设“玲珑一号”小型堆。
• 2020年研发投入占营收2.6%，研发人员占比达17.2%，技术服务初具品牌效应，2020年技术服务收入达8.1亿元。

风险提示

• 电价上涨不及预期
• 项目建设进度不及预期

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级
• 2022年给予核电业务16倍PE，新能源业务20倍PE
• 目标价为9.28元

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润复合增速预计为25.5%
• 2021年归母净利润80.4亿元，2022年预计106.3亿元，2023年预计118.5亿元
• 2021年PE为18.0倍，2022年PE为13.6倍，2023年PE为12.2倍

资源与市场优势

• 公司依托中核集团全产业链优势，资源获取能力强，资金充足。
• 公司在多个省份布局新能源项目，如浙江、江苏、福建、海南等地。
• 2020年非化石能源占比达19.6%，2021年全社会用电量达8.3万亿千瓦时，增长10.7%。

未来展望

• 随着“双碳”战略推进，新能源业务将持续增长，公司有望成为清洁能源的龙头企业。
• 核电和新能源业务协同效应显著，公司具备广阔的发展前景和稳定盈利潜力。