核心内容
中国核电 (601985.SH) 发布了2022年中报，显示公司上半年业绩表现稳健，符合市场预期。公司当前股价为6.68元，总股本为188.50亿股，总市值为1,259.21亿元。年内股价最高为8.26元，最低为5.11元。
主要观点
- 业绩表现：2022H1实现营业收入345.7亿元，同比增长14.9%；归母净利润54.4亿元，同比增长17.4%。其中，2022Q2营收增长9.0%，但归母净利润下降4.8%。
- 核电业务增长：核电上网电量同比增长7.3%至830.7亿千瓦时，受益于电价上涨，2022H1核电上网电价约为0.42元/KWh，相比2021全年增长6.1%。毛利率和净利率分别提升至50.6%和28.5%。
- 新能源业务增长：子公司中核汇能2022H1实现上网电量64.1亿千瓦时，同比增长50.4%。新能源业务在“十四五”期间计划装机规模翻倍，预计2022-2024年分别新增装机496.5/691.9/622.7万千瓦，全年上网电量增速预计达57%。
关键信息
财务指标（2020-2024E）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 (百万元) |
52,276 |
62,367 |
72,286 |
76,553 |
81,241 |
| 营业收入增长率 |
13.48% |
19.30% |
15.90% |
5.90% |
6.12% |
| 归母净利润 (百万元) |
5,995 |
8,038 |
10,472 |
11,897 |
12,947 |
| 归母净利润增长率 |
29.98% |
34.07% |
30.29% |
13.60% |
8.83% |
| 摊薄每股收益 (元) |
0.343 |
0.459 |
0.556 |
0.631 |
0.687 |
| P/E |
14.32 |
18.09 |
12.02 |
10.58 |
9.73 |
| P/B |
1.22 |
1.91 |
1.41 |
1.30 |
1.19 |
业绩简评
- 2022H1实现营收345.7亿元，同比增长14.9%；
- 归母净利润54.4亿元，同比增长17.4%；
- 2022Q2营收增长9.0%，但归母净利润下降4.8%。
经营分析
- 核电业务：上网电量同比增长7.3%至830.7亿千瓦时，电价上涨是主要驱动因素；
- 新能源业务：上网电量同比增长50.4%至64.1亿千瓦时，未来装机规模将显著扩大。
投资建议
- 预计2022-2024年实现归母净利润104.7/118.9/129.5亿元；
- EPS分别为0.56/0.63/0.687元；
- 对应PE分别为12倍、10倍和9倍；
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 核电站安全运营风险；
- 核电机组检修影响电量风险；
- 电力价格波动风险。
附录：三张报表预测摘要
损益表（2019-2024E）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利 (百万元) |
19,278 |
23,414 |
27,561 |
34,364 |
36,413 |
37,937 |
| 净利润 (百万元) |
8,407 |
10,947 |
14,055 |
17,692 |
19,261 |
20,459 |
| 归属于母公司的净利润 (百万元) |
4,613 |
5,995 |
8,038 |
10,472 |
11,897 |
12,947 |
现金流量表（2019-2024E）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 (百万元) |
26,069 |
31,128 |
35,608 |
38,194 |
44,927 |
46,343 |
| 投资活动现金净流 (百万元) |
-26,302 |
-27,567 |
-26,039 |
-31,177 |
-22,536 |
-22,520 |
| 筹资活动现金净流 (百万元) |
3,320 |
308 |
-11,747 |
-1,770 |
-20,944 |
-20,570 |
| 现金净流量 (百万元) |
3,089 |
3,872 |
-2,179 |
5,247 |
1,446 |
3,253 |
资产负债表（2019-2024E）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债股东权益合计 (百万元) |
347,639 |
381,746 |
409,621 |
432,218 |
441,252 |
451,926 |
| 负债 (百万元) |
257,356 |
265,256 |
284,343 |
286,561 |
280,379 |
275,126 |
| 股东权益 (百万元) |
50,054 |
70,462 |
76,123 |
89,282 |
97,133 |
105,549 |
比率分析（2019-2024E）
每股指标
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 (元) |
0.296 |
0.343 |
0.459 |
0.556 |
0.631 |
0.687 |
| 每股净资产 (元) |
3.216 |
4.037 |
4.344 |
4.736 |
5.153 |
5.599 |
| 每股经营现金净流 (元) |
1.675 |
1.783 |
2.032 |
2.026 |
2.383 |
2.458 |
| 每股股利 (元) |
0.122 |
0.130 |
0.150 |
0.183 |
0.215 |
0.240 |
回报率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
9.22% |
8.51% |
10.56% |
11.73% |
12.25% |
12.27% |
| 总资产收益率 |
1.33% |
1.57% |
1.96% |
2.42% |
2.70% |
2.86% |
| 投入资本收益率 |
4.20% |
4.76% |
5.32% |
6.33% |
6.54% |
6.64% |
增长率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
17.20% |
13.48% |
19.30% |
15.90% |
5.90% |
6.12% |
| EBIT增长率 |
14.81% |
20.52% |
15.02% |
28.26% |
5.55% |
3.76% |
| 净利润增长率 |
-2.62% |
29.98% |
34.07% |
30.29% |
13.60% |
8.83% |
偿债能力
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
232.24% |
177.12% |
173.21% |
149.84% |
130.58% |
113.27% |
| EBIT利息保障倍数 |
2.3 |
2.8 |
3.2 |
3.2 |
3.5 |
3.7 |
| 资产负债率 |
74.03% |
69.49% |
69.42% |
66.30% |
63.54% |
60.88% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
7 |
21 |
37 |
56 |
162 |
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