深度报告-20220209-财信证券-中国核电-601985.SH-核电主业量价齐升_新能源业务提供长期成长性_19页_1mb

中国核电深度分析总结

核心内容概述

中国核电（601985.SH）是一家核电与新能源双主业发展的大型电力企业，成立于2008年，前身为秦山核电站，现为国内第二大、世界第四大核电公司。公司通过收购中核汇能，形成了“核电 + 新能源”的双核平台，并在“十四五”期间计划实现风光装机容量的快速增长，以支撑公司整体装机规模的提升。公司当前拥有25台在运核电机组，总装机容量达2371万kw，并在新能源领域取得显著进展。

主要观点

• 核电与新能源双核驱动：公司核电装机稳步增长，新能源业务快速扩张，形成“核电 + 新能源”的双主业格局。
• 新能源业务成长性高：2025年风光装机目标近3000万kw，年均新增525万kw，CAGR达35.5%。
• 核电技术性与政策性风险消除：核电审批恢复常态化，华龙一号等三代核电技术成熟，技术风险降低。
• 现金流稳定，支撑新能源发展：公司经营性现金流充裕，2020年和2021年分别达311.28亿元和279.81亿元，可覆盖新能源投资需求。
• 市场化交易电价上涨，提升业绩：核电和绿电无成本压力，电价上浮可显著提升营收与净利润。
• 盈利预测与估值：预计2021/2022/2023年营收分别为631.1亿、738.6亿、764.5亿元，归母净利润分别为84.49亿、112.7亿、120.56亿元，EPS分别为0.48元、0.64元、0.69元，对应PE为15.1-10.58倍，合理股价区间为9.6-11.52元，维持“推荐”评级。

关键信息

1. 核电业务

• 装机容量：截至2021年底，公司在运核电机组24台，装机容量2254.9万kw；2022年1月福清6号机组并网成功，装机容量达2371万kw。
• 发电量：2021年全年核电发电量1731.23亿千瓦时，同比增长16.71%；预计2022年核电发电量将进一步增长至1860亿千瓦时。
• 利用小时数：2021年达7871小时，同比增长250小时，为历史最高水平。
• 技术路线：华龙一号作为三代核电主流技术，已实现商业化运行，技术风险逐步消除。
• 政策支持：核电审批恢复正常，2025年计划新增装机容量约2613万kw，新能源装机容量目标近3000万kw。

2. 新能源业务

• 装机容量：截至2021年底，公司风光在运装机容量达887.33万kw，其中风电263.47万kw、光伏623.86万kw。
• 发电量：2021年全年新能源发电量达95.14亿千瓦时，同比增长68.69%。
• 未来增长：2022-2025年，新能源装机年均新增525万kw，CAGR为35.5%；预计2025年风电、光伏装机分别达663.47万kw、2323.86万kw。
• 市场化交易：新能源参与市场化交易电量逐步提升，电价上涨可带来显著收益。

3. 盈利与估值

• 财务指标：2021年归母净利润84.49亿元，同比增长40.93%；EPS为0.48元，PE为15.1倍。
• 盈利预测：预计2022年营收为738.6亿元，净利润为112.7亿元，EPS为0.64元，PE为11.32倍；2023年营收为764.5亿元，净利润为120.56亿元，EPS为0.69元，PE为10.58倍。
• 估值：给予2022年15-18倍PE，对应股价为9.6-11.52元，维持“推荐”评级。

4. 风险提示

• 核电安全事故：核电行业存在潜在安全风险。
• 风光装机不及预期：新能源装机进度可能受到政策、技术、市场等因素影响。

估值与盈利预测

投资建议

• 推荐评级：基于核电和新能源业务的稳步增长、市场化交易电价上浮及现金流充裕，公司具备长期投资价值。
• 合理区间：当前股价7.57元，合理区间为9.6-11.52元，对应2022年15-18倍PE。

总结

中国核电作为核电与新能源双主业发展的龙头企业，凭借稳定的核电运营和快速发展的新能源业务，具备强劲的增长潜力。随着核电审批恢复常态化、技术风险消除及新能源装机目标的推进，公司未来盈利能力有望持续提升。在市场化交易电价上涨的背景下，公司业绩将受益于电价上浮，且现金流充裕，能够支撑新能源项目的快速发展。综合来看，公司具备长期投资价值，维持“推荐”评级。