深度报告-20220325-德邦证券-中国核电-601985.SH-核电+风光双翼齐飞_双核驱动大有可为_24页_2mb

中国核电（601985.SH）投资分析总结

核心内容概述

中国核电（601985.SH）作为国内第二大核电企业，凭借“核电+风光”双核驱动的业务模式，在能源转型和碳中和背景下展现出强劲的成长潜力。公司依托中核集团的资源支持，持续扩大核电与新能源装机规模，同时受益于政策支持及电价市场化改革，未来业绩有望实现量价齐升。

主要观点

• 双核驱动：公司通过收购中核汇能，形成“核电+风光”双业务格局，新能源装机容量迅速增长，成为公司未来增长的重要引擎。
• 政策支持：国家对核电发展持续给予政策支持，从“适当发展”到“安全稳妥发展”，核电审批已恢复常态，未来核电装机有望稳步提升。
• 技术优势：公司拥有第三代核电技术“华龙一号”，并参与第四代核电技术的试验示范，技术成熟、安全性能高，具有较强的竞争力。
• 业绩增长：2021年公司实现营收522.76亿元，同比增长10.61%；归母净利润59.95亿元，同比增长26.02%。预计2022-2023年公司收入及净利润将保持较高增速。
• 市场潜力：核电发电量占全国发电量比例较低，未来发展空间大。同时，新能源发电（尤其是光伏）在政策和市场双重推动下，装机容量及发电量有望持续增长。

关键信息

公司概况

• 当前价格：7.68元
• 合理区间：8.31-11.07元
• 总股本：18,847.90百万股
• 流通A股：18,400.13百万股
• 总市值：144,751.84百万元
• 总资产：400,019.87百万元
• 每股净资产：3.69元

核电发展情况

• 装机容量：截至2021年底，公司控股在运核电机组24台，装机容量2254.9万千瓦，占全国总装机42.3%。
• 在建项目：6台在建核电机组，装机容量624.9万千瓦，未来2-3年将进入投产高峰。
• 核电优势：
  • 度电碳排放远低于其他发电方式；
  • 单位发电成本较低；
  • 稳定性强，优先调度，利用小时数高；
  • 技术成熟，安全性能高。

新能源发展情况

• 新能源装机：截至2021年底，公司新能源在运装机容量达887.33万千瓦，其中风电263.47万千瓦、光伏623.86万千瓦。
• “十四五”规划：计划2025年在运装机容量达56GW，其中核电26GW、新能源30GW，新能源装机将增长238.2%。
• 新能源增长：2022-2025年新能源装机年均新增5.28GW，成为公司成长的新动能。

市场化交易与电价变化

• 核电市场化比例：从2016年的8.93%上升至2020年的37.06%，预计2021年继续上升。
• 电价上涨：市场化电价上涨0.01元，预计可为公司带来营收增加6.4亿元、净利润增加2.88亿元。
• 电改背景：市场化比例提升及电价上涨将对公司业绩产生积极影响。

盈利预测

• 收入预测：2021年623.7亿元，2022年747.7亿元，2023年797.8亿元，增速分别为19.3%、19.9%、6.7%。
• 净利润预测：2021年80.4亿元，2022年104.4亿元，2023年111.6亿元，增速分别为34.1%、29.8%、6.9%。
• 估值：给予公司2022年15-20倍估值，合理股价区间为8.31-11.07元，首次覆盖，投资评级为买入。

风险提示

1. 项目推进不及预期：核电建设周期长，若项目推进缓慢，将影响公司业绩。
2. 审批进度不及预期：核电审批若受阻，可能影响装机规模和未来业绩增长。
3. 电价下行风险：核电市场化电价若下行，将影响公司盈利和现金流。
4. 政策推进不及预期：核电及新能源发展受政策影响，政策变动可能影响公司战略实施和业绩表现。

财务数据与预测

主要财务指标（2020-2023E）

盈利预测表

结论

中国核电在“核电+风光”双核驱动下，具备良好的成长性。受益于政策支持、技术进步及电价上涨，公司未来业绩有望持续增长。在能源转型和碳中和背景下，公司作为清洁能源领域的领先企业，具有较大的发展潜力。合理股价区间为8.31-11.07元，首次覆盖给予买入投资评级。