> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年保险年报综述总结 ## 核心内容 2025年，A股上市险企整体财务表现向好，全年归母净利润合计增长22.4%，主要受益于投资收益的改善和权益市场向好。其中，中国太平净利润增长最为显著，达220.9%，而国寿、新华、中国财险、太保、阳光、人保、平安分别增长44.1%、38.3%、25.5%、19.0%、15.7%、8.8%、6.5%。然而，受Q4权益市场回调影响，五家险企Q4录得净亏损7亿，同比大幅负增。 ### 合同服务边际 合同服务边际整体呈现正增长趋势，除平安外，其他险企均实现正增长。友邦保险增长最快，达15.5%，人保、阳光紧随其后。平安的负增长主要受发生率、退保率等假设调整影响。新业务方面，国寿和太平的新增合同服务边际分别负增长8.0%和44.2%。 ### 净资产 2025年A股五家上市险企净资产同比增加10.7%，主要得益于利润增长和利率上行带来的负债端准备金释放。太保和阳光的增速相对较低，主要由于负债端采用N日均线计量与资产端即期利率变动存在错配。 ### 分红 DPS（每股分红）普遍增长，太平、国寿、人保、中国财险、友邦、新华、太保、平安均实现不同程度的提升。太平的DPS增长251.4%，国寿增长31.7%，人保增长22.2%。股息率方面，平安A/H、人保、中国财险、阳光等H股均高于4.5%，具备配置价值。 ## 主要观点 - **利润增长**：2025年整体利润增长得益于投资收益改善，尤其是权益市场表现良好。 - **Q4波动**：Q4受市场震荡影响，利润普遍大幅负增，部分公司甚至出现亏损。 - **合同服务边际**：整体正增长，但平安出现负增长，主要因假设调整。 - **净资产增长**：利润增长和利率上行是主要驱动力，但部分公司因计量方式差异，增速较低。 - **分红稳健**：DPS普遍增长，股息率具备吸引力，尤其是平安A/H和人保、中国财险、阳光等H股。 ## 关键信息 ### 投资收益 - **平安**：投资收益同比微负增长，但其净投资收益率最高，且降幅最小。 - **国寿**：投资收益显著增长，主要受益于利率上行带来的亏损合同转回。 - **太保、阳光**：投资收益增长，但增速不如国寿。 - **新华、太平**：投资收益增长显著，分别达40%和150%。 ### 资产配置 - **债券配置**：太保、太平债券占比提升1%以上，其他公司下降，其中平安和阳光下降超5%。 - **权益配置**：各公司均提升股票和基金配置，平安增配最多（8.6%），阳光最少（1.6%）。 - **总投资收益率**：除太平外，其他公司均提升0.1%-0.8%，新华提升0.8%至6.6%。 ### 寿险表现 - **NBV增长**：内地7家上市险企NBV同比增长33.8%，银保渠道拉动新单全面增长。 - **Margin提升**：除新华外，其他公司均实现Margin提升，新华因期缴占比下降影响。 - **分公司表现**：人保寿险、新华、阳光NBV增长领先，分别达64.5%、57.4%、48.2%。 ### 财险表现 - **保费增长**：车险增速普遍稳定在2.8%-3.2%，非车险表现分化。 - **COR改善**：受益于大灾好转和费用率改善，COR整体表现优异。 - **市场价值调整**：对内含价值增长有较大影响，剔除后国寿、新华、太保增速均在10%左右。 ## 投资建议 - **短期**：市场风格修复将带动保险股估值反弹。 - **长期**：资负两端基本面向好，推荐关注中国太保A/H、中国太平、中国平安A/H等。 - **估值低位**：当前估值处于低位，具备配置价值。 ## 风险提示 - **监管趋严**：可能对业务发展产生影响。 - **权益市场波动**：可能影响投资收益。 - **长端利率下行**：可能影响净资产。 - **宏观经济复苏不及预期**：可能影响整体业绩。 ## 结构分析 ### 财务表现 - **净利润**：五家险企净利润增长，但Q4受市场回调影响。 - **营运利润**：平安、太保集团营运利润增长，友邦保险增长显著。 - **净资产**：整体增长，但部分公司因计量方式差异增速较低。 - **分红**：DPS增长，股息率具备配置价值。 ### 投资业绩 - **投资收益**：分化明显，平安和阳光微负增长，国寿、新华、太保、太平显著增长。 - **资产配置**：债券和权益配置变化明显，平安和阳光权益配置下降。 - **总投资收益率**：除太平外，其他公司均提升，新华提升最多。 ### 寿险业务 - **NBV增长**：整体增长，银保渠道拉动新单增长。 - **Margin提升**：除新华外，其他公司均提升。 - **分公司表现**：人保寿险、新华、阳光NBV增长领先。 ### 财险业务 - **保费增长**：车险增速稳定，非车险表现分化。 - **COR改善**：费用率和赔付率改善，推动COR优化。 - **内含价值**：整体增长，但部分公司因市场价值调整增速受影响。 ## 图表目录 - **图表1**：上市险企归母净利润情况 - **图表2**：上市险企总投资收益同比增量对比 - **图表3**：上市险企归母营运利润（亿元） - **图表4**：上市险企寿险营运利润（亿元） - **图表5**：合同服务边际摊销比例较为稳定 - **图表6**：税前营运利润构成 - **图表7**：合同服务边际普遍实现正增长 - **图表8**：上市险企净资产表现 - **图表9**：利率对净资产的影响 - **图表10**：上市险企分红表现 - **图表11**：新准则下，保险公司业绩归因分析 - **图表12**：新准则下，保险公司业绩归因分析 - **图表13**：上市险企NBV表现 - **图表14**：上市险企NBV Margin表现 - **图表15**：上市险企新单保费表现 - **图表16**：上市险企内含价值表现 - **图表17**：内含价值变动分析 - **图表18**：上市险企个险渠道NBV表现 - **图表19**：上市险企个险渠道新单保费 - **图表20**：代理人规模基本稳定 - **图表21**：代理人产能维持高位 - **图表22**：上市险企银保渠道NBV表现 - **图表23**：上市险企银保渠道新单保费 - **图表24**：上市险企银保渠道市占率大幅提升 - **图表25**：上市险企与行业财险保费收入情况 - **图表26**：上市险企与行业车险保费收入情况 - **图表27**：上市险企与行业非车险保费收入情况 - **图表28**：上市险企财险分险种保费收入情况（亿元） - **图表29**：上市险企财险保费市占率情况 - **图表30**：上市险企车均保费（元） - **图表31**：人保财险家自车占比持续提升 - **图表32**：上市险企综合成本率、赔付率与费用率 - **图表33**：上市险企车险综合成本率拆分 - **图表34**：上市险企分险种COR情况 - **图表35**：人保财险季度COR拆分 - **图表36**：保险公司投资资产表现 - **图表37**：上市险企资产配置结构 - **图表38**：上市险企资产配置结构 - **图表39**：上市险企债券配置情况 - **图表40**：上市险企股票与基金配置情况 - **图表41**：上市险企投资收益率对比