2025年保险年报综述_全年资负两端向好_Q4利润受投资扰动_21页_2mb

2025年保险年报综述总结

核心内容

2025年，A股上市险企整体财务表现向好，全年归母净利润合计增长22.4%，主要受益于投资收益的改善和权益市场向好。其中，中国太平净利润增长最为显著，达220.9%，而国寿、新华、中国财险、太保、阳光、人保、平安分别增长44.1%、38.3%、25.5%、19.0%、15.7%、8.8%、6.5%。然而，受Q4权益市场回调影响，五家险企Q4录得净亏损7亿，同比大幅负增。

合同服务边际

合同服务边际整体呈现正增长趋势，除平安外，其他险企均实现正增长。友邦保险增长最快，达15.5%，人保、阳光紧随其后。平安的负增长主要受发生率、退保率等假设调整影响。新业务方面，国寿和太平的新增合同服务边际分别负增长8.0%和44.2%。

净资产

2025年A股五家上市险企净资产同比增加10.7%，主要得益于利润增长和利率上行带来的负债端准备金释放。太保和阳光的增速相对较低，主要由于负债端采用N日均线计量与资产端即期利率变动存在错配。

分红

DPS（每股分红）普遍增长，太平、国寿、人保、中国财险、友邦、新华、太保、平安均实现不同程度的提升。太平的DPS增长251.4%，国寿增长31.7%，人保增长22.2%。股息率方面，平安A/H、人保、中国财险、阳光等H股均高于4.5%，具备配置价值。

主要观点

• 利润增长：2025年整体利润增长得益于投资收益改善，尤其是权益市场表现良好。
• Q4波动：Q4受市场震荡影响，利润普遍大幅负增，部分公司甚至出现亏损。
• 合同服务边际：整体正增长，但平安出现负增长，主要因假设调整。
• 净资产增长：利润增长和利率上行是主要驱动力，但部分公司因计量方式差异，增速较低。
• 分红稳健：DPS普遍增长，股息率具备吸引力，尤其是平安A/H和人保、中国财险、阳光等H股。

关键信息

投资收益

• 平安：投资收益同比微负增长，但其净投资收益率最高，且降幅最小。
• 国寿：投资收益显著增长，主要受益于利率上行带来的亏损合同转回。
• 太保、阳光：投资收益增长，但增速不如国寿。
• 新华、太平：投资收益增长显著，分别达40%和150%。

资产配置

• 债券配置：太保、太平债券占比提升1%以上，其他公司下降，其中平安和阳光下降超5%。
• 权益配置：各公司均提升股票和基金配置，平安增配最多（8.6%），阳光最少（1.6%）。
• 总投资收益率：除太平外，其他公司均提升0.1%-0.8%，新华提升0.8%至6.6%。

寿险表现

• NBV增长：内地7家上市险企NBV同比增长33.8%，银保渠道拉动新单全面增长。
• Margin提升：除新华外，其他公司均实现Margin提升，新华因期缴占比下降影响。
• 分公司表现：人保寿险、新华、阳光NBV增长领先，分别达64.5%、57.4%、48.2%。

财险表现

• 保费增长：车险增速普遍稳定在2.8%-3.2%，非车险表现分化。
• COR改善：受益于大灾好转和费用率改善，COR整体表现优异。
• 市场价值调整：对内含价值增长有较大影响，剔除后国寿、新华、太保增速均在10%左右。

投资建议

• 短期：市场风格修复将带动保险股估值反弹。
• 长期：资负两端基本面向好，推荐关注中国太保A/H、中国太平、中国平安A/H等。
• 估值低位：当前估值处于低位，具备配置价值。

风险提示

• 监管趋严：可能对业务发展产生影响。
• 权益市场波动：可能影响投资收益。
• 长端利率下行：可能影响净资产。
• 宏观经济复苏不及预期：可能影响整体业绩。

结构分析

财务表现

• 净利润：五家险企净利润增长，但Q4受市场回调影响。
• 营运利润：平安、太保集团营运利润增长，友邦保险增长显著。
• 净资产：整体增长，但部分公司因计量方式差异增速较低。
• 分红：DPS增长，股息率具备配置价值。

投资业绩

• 投资收益：分化明显，平安和阳光微负增长，国寿、新华、太保、太平显著增长。
• 资产配置：债券和权益配置变化明显，平安和阳光权益配置下降。
• 总投资收益率：除太平外，其他公司均提升，新华提升最多。

寿险业务

• NBV增长：整体增长，银保渠道拉动新单增长。
• Margin提升：除新华外，其他公司均提升。
• 分公司表现：人保寿险、新华、阳光NBV增长领先。

财险业务

• 保费增长：车险增速稳定，非车险表现分化。
• COR改善：费用率和赔付率改善，推动COR优化。
• 内含价值：整体增长，但部分公司因市场价值调整增速受影响。

图表目录

• 图表1：上市险企归母净利润情况
• 图表2：上市险企总投资收益同比增量对比
• 图表3：上市险企归母营运利润（亿元）
• 图表4：上市险企寿险营运利润（亿元）
• 图表5：合同服务边际摊销比例较为稳定
• 图表6：税前营运利润构成
• 图表7：合同服务边际普遍实现正增长
• 图表8：上市险企净资产表现
• 图表9：利率对净资产的影响
• 图表10：上市险企分红表现
• 图表11：新准则下，保险公司业绩归因分析
• 图表12：新准则下，保险公司业绩归因分析
• 图表13：上市险企NBV表现
• 图表14：上市险企NBV Margin表现
• 图表15：上市险企新单保费表现
• 图表16：上市险企内含价值表现
• 图表17：内含价值变动分析
• 图表18：上市险企个险渠道NBV表现
• 图表19：上市险企个险渠道新单保费
• 图表20：代理人规模基本稳定
• 图表21：代理人产能维持高位
• 图表22：上市险企银保渠道NBV表现
• 图表23：上市险企银保渠道新单保费
• 图表24：上市险企银保渠道市占率大幅提升
• 图表25：上市险企与行业财险保费收入情况
• 图表26：上市险企与行业车险保费收入情况
• 图表27：上市险企与行业非车险保费收入情况
• 图表28：上市险企财险分险种保费收入情况（亿元）
• 图表29：上市险企财险保费市占率情况
• 图表30：上市险企车均保费（元）
• 图表31：人保财险家自车占比持续提升
• 图表32：上市险企综合成本率、赔付率与费用率
• 图表33：上市险企车险综合成本率拆分
• 图表34：上市险企分险种COR情况
• 图表35：人保财险季度COR拆分
• 图表36：保险公司投资资产表现
• 图表37：上市险企资产配置结构
• 图表38：上市险企资产配置结构
• 图表39：上市险企债券配置情况
• 图表40：上市险企股票与基金配置情况
• 图表41：上市险企投资收益率对比