保险行业专题研究_中报前瞻_利润增速有望超预期_预计3季度寿险保费端增长趋势向好_12页_1mb

保险行业中报前瞻及3季度投资策略总结

核心内容

2019年上半年，中国保险行业整体表现积极，预计主要保险公司利润将实现超预期增长，其中平安、太保、新华、国寿的净利润同比增长分别为73.5%、70.2%、50.5%、122.7%。利润增长主要受益于投资端表现良好、税收政策利好以及750天利率均线仍处于上行阶段。尽管2季度NBV整体表现偏弱，但3季度NBV增长有望好转，财险综合成本率可能迎来下降拐点。

主要观点

1. 利润增长超预期

• 投资收益提升：权益市场表现优于去年同期，债券市场下跌对利润影响有限。
• 税收政策利好：手续费及佣金支出税前可抵扣比例提升，减轻税负，部分2018年多缴的所得税可冲抵2019年税负。
• 剩余边际贡献：寿险业务的剩余边际摊销是利润稳定来源，不受资本市场波动影响。
• EV增长：预计各公司EV（分红前）较年初增长9-12%，主要由NBV、EV预期回报及投资偏差贡献。

2. 寿险NBV承压

• 2019年上半年NBV增速：平安、太保、新华、国寿的NBV同比增速分别为3.3%、-9.0%、-2.0%、21.3%。
• 2季度NBV表现：整体偏弱，主要受保障型产品竞争加剧、基层监管趋严、高基数及管理层变动影响。
• 改善趋势：太保NBV呈改善趋势，平安、国寿、新华NBV增速较1季度有所回落，但预计3季度将好转。

3. 财险保费平稳增长，利润改善趋势明确

• 保费增长：上半年财险保费平稳增长，非车险占比提升，市场集中度提高。
• 综合成本率：虽然上半年综合成本率可能仍有所提升，但预计3季度将出现下降拐点。
• 手续费率下降：严监管下手续费率下降趋势确定，叠加税前可抵扣比例提升，利润增速改善。

4. 3季度投资策略

• 寿险NBV好转：管理层变动及架构调整影响逐步消除，新产品上市及促销方案将促进销售。
• 代理人增长：预计代理人增长情况将得到改善，如平安推出适合新人销售的产品。
• 监管适应性提升：基层机构对监管的适应性增强，有助于业务稳定。
• PEV估值低位：截至7月8日，平安、国寿、太保、新华的PEV分别为1.37、0.89、0.83、0.84倍，估值低位，有较大向上空间。

关键信息

• 重点推荐公司：中国太保、中国人寿、中国财险。
• 风险提示：长端利率下降超预期、股市震荡超预期、代理人规模增长不及预期。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，股票评级为“买入”。

表格概览

图表概览

• 图1：中报利润预估（单位：百万）
• 图2：分季度利润增速
• 图3：2019年股市涨跌情况
• 图4：2019年股市涨跌情况
• 图5：2018年债券指数涨跌幅
• 图6：上半年NBV预估（单位：百万）
• 图7：分季度NBV增速
• 图8：财险保费增长情况
• 图9：保费增速预估
• 图10：中国财险业务结构
• 图11：平安业务结构
• 图12：保险公司P/EV估值

总结

2019年上半年，保险行业整体表现良好，主要保险公司利润有望超预期增长，主要受益于投资收益提升、税收政策利好及利率上行。寿险NBV承压，但预计3季度将有所好转；财险保费平稳增长，利润改善趋势明确。PEV估值处于低位，存在较大提升空间。重点推荐中国太保、中国人寿、中国财险，但需关注利率下降、股市震荡及代理人增长不及预期等风险。