保险行业深度研究报告：保险行业2020年报综述及2021Q1前瞻，疫情影响加速行业变革，中期面临不确定性-20210408-华创证券-29页_1mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容概览

2020年保险市场整体增速放缓，人身险和财产险均面临挑战。疫情与“车险综改”是主要影响因素，导致行业在多个方面出现结构性调整与增长压力。同时，代理人模式的瓶颈显现，保险公司逐步转向提升人均产能与优化渠道策略。投资端表现分化，部分公司因增配权益资产取得较好收益，而部分公司则因配置策略变化导致收益波动。整体来看，保险行业在2020年处于过渡恢复期，基本面未加速恶化，但估值承压，板块配置价值仍凸显。

主要观点

一、人身险业务：增速放缓，转型分化

• 行业整体表现：2020年，人身险公司规模保费为3.92万亿元，同比增长1.2%，较上年增速放缓10.8个百分点。其中，原保险保费收入3.16万亿元，同比+6.9%，占比达80.8%。
• 分险种表现：
  • 寿险：原保费收入2.4万亿元，同比+5.4%，增速较上年回落4.4个百分点。
  • 健康险：保费收入8173亿元，同比+15.67%，保持中高速增长，但全年增速较中期进一步回落。
  • 意外险：保费收入1174亿元，同比-0.09%，表现疲软。
• 公司表现分化：
  • 新华保险：新单保费同比+44.1%，但续期增速放缓，NBV同比-6.1%。
  • 中国平安：新单保费同比-10.5%，NBV同比-34.7%，价值率大幅下降。
  • 中国太保：新单保费同比-26.7%，NBV同比-27.5%，代理人渠道首次出现负增长。
  • 中国人寿：新单和续期双轮驱动，NBV同比-0.55%，表现相对稳健。

二、财产险业务：低速增长，结构优化

• 行业整体表现：财产险公司保费收入为1.36万亿元，同比增长4.4%，较上年回落6.2个百分点。
• 车险影响：
  • 受“车险综改”与汽车销量下降影响，车险增速下滑至+0.7%。
  • 车险市场份额下降，行业集中度略有下降。
• 非车险表现：
  • 受信用环境恶化与监管趋严影响，非车险增速大幅回落至+10.9%，较上年下降11.7个百分点。
  • 人保财险非车险增速为-1.4%，明显跑输行业。
• 成本与费用率：
  • 各公司综合成本率普遍上升，平安和太保赔付率显著提升。
  • 费用率整体下降，体现成本控制成效。

三、利润表现：负增长，高基数影响显著

• 归母净利润：各公司均出现负增长，主要因高基数效应、增提准备金及权益市场波动。
• 影响因素：
  • 去年税收返还拉高利润基数。
  • 准备金折现率下行，增提准备金拉低利润。
  • 权益市场全年贡献负收益，尤其是平安因会计准则差异，投资波动较大。

四、投资端表现：权益资产增配，收益分化

• 总投资收益率：大多数公司同比提升，保持在5.5%以上，平安因会计准则差异略有下行。
• 配置策略：
  • 太保和新华增配股票和基金，投资收益表现亮眼。
  • 平安和国寿则增配债券资产，减少权益配置。
• 净投资收益率：除平安外，其他公司均小幅下降，整体保持稳定。

关键信息

1. 行业整体增速放缓

• 人身险市场增速放缓至1.2%，财产险市场增速为4.4%。
• 寿险增速弹性较大，健康险占比提升，但增速回落明显。

2. 上市寿险公司转型分化

• 新华与国寿：表现优于行业，主要得益于快速转型与市场节奏把控。
• 平安与太保：增长承压，新业务与价值率同时下降，影响ROEV。

3. 代理人渠道发展遇瓶颈

• 代理人规模和产能趋势向下，除新华外，其他公司均出现缩减。
• 代理人质量下降，月均合格率和人均产能均下滑。
• 代理人模式面临中长期变革，科技赋能与结构优化成为趋势。

4. 财产险业务受多因素影响

• 车险增速下滑，非车险受信用风险与监管影响，增速明显回落。
• 行业集中度略有下降，竞争格局保持稳定。

5. 投资端表现分化

• 权益市场延续上涨，但全年公允价值变动损益整体为负。
• 太保和新华增配股票和基金，收益提升；平安和国寿增配债券资产。

6. 估值与投资建议

• 当前PEV估值为：平安（0.92-0.95x），国寿（0.72-0.74x），太保（0.67-0.68x），新华（0.54-0.55x）。
• 2021Q1新单预测：平安（+28.1%），太保（+41.4%），新华（+10%），国寿（-10%）。
• 维持对行业的“中性”评级，但对板块的防御优势与配置价值保持乐观。

风险提示

• 需求恢复不及预期：疫情对保障型产品需求影响仍存。
• 权益市场震荡：投资端存在较大不确定性。
• 长端利率持续下行：影响投资回报。
• 车险市场竞争加剧：综改影响尚未完全消化。
• 自然灾害频发：对财产险业务形成压力。
• 监管政策变化：可能影响业务结构与盈利模式。

总结

2020年保险行业在疫情与“车险综改”双重影响下，整体增速放缓，但行业基本面未加速恶化。人身险业务中，健康险占比提升，但增速回落；财产险业务受经济下行与监管收紧影响，非车险增速明显下滑。代理人渠道发展遇瓶颈，规模和产能趋势向下。投资端表现分化，部分公司因增配权益资产而收益提升，但整体面临不确定性。当前估值处于中性水平，板块配置价值与防御优势凸显，但需关注中长期转型成效与市场环境变化。