保险行业年报综述及前瞻：保费收入拐点已至，利润靠准备金释放-20180404-安信证券-17页-1mb

保险行业2018年展望及2017年年报综述

核心内容

2017年，A股上市险企整体表现强劲，归母净利润同比大幅增长，其中中国平安增长42%，中国人寿增长68%，新华保险增长9%，中国太保增长21%。新业务价值与内含价值也均实现稳健增长，分别同比增长33%、22%、15%、40%与29%、13%、18%、16%。这些增长主要得益于保费收入的快速增长和投资收益的提升。

主要观点

1. 个险增员面临瓶颈，结构优化价值承压

• 2017年个险新单增速稳步提升，但2018年开门红保费负增长将带来新业务价值同比增速承压。
• 中国平安个险渠道量能双升，营销员首年规模保费同比提升7%，其他三家险企则呈现不同程度的增速。
• 寿险产品回归保障，长期保障型产品占比提升，预计2018年上半年新业务价值率提升效果尚不明显。
• 剩余边际稳定释放的关键在于长期保障型产品占比的提升，影响精算边际利润率和剩余边际摊销。

2. 投资端表现波动

• 2017年总投资收益率改善主要来自股票投资收益提升，而非利率上行带来的协议存款和债券收益增加。
• 2018年以来，中债国债十年期到期收益率下降，上证50下跌，预计保险业投资收益率将有所波动。
• 2018年预计投资端将维持平稳，总投资收益率分别为平安6%、国寿5%、新华5%、太保5.2%。

3. 准备金释放将成为净利润增长的核心原因

• 2017年由于会计估计变更，险企补提准备金导致税前利润下降。
• 随着中债国债十年期到期收益率750日移动平均趋势变动，寿险利润预计在2018年一季度开始逐步释放。
• 准备金释放周期可能在2018年二季度，带动净利润大幅增长。

4. 内含价值增速趋缓

• 2017年内含价值增长主要来源于新业务价值，2018年受开门红保费负增长影响，内含价值增速将趋缓。
• 内含价值增速预计为平安15%、国寿8%、新华10%、太保10%，整体维持在8%以上。

5. 中国平安表现突出

• 中国平安聚焦零售业务，个人业务实现净利润589亿元，同比增长44%，占集团归母净利润的66%。
• 客户质量全面提升，客户数量增长26%，中产及以上客户占比达65%，客均利润增长14%。
• 金融科技业务发展迅速，2017年贡献净利润146亿元，同比增长136%。
• 2018年预计营销员规模增速达10%，个险新单增速约13%，新业务价值增速约5%。

关键信息

• 2018年保险行业面临多重挑战，包括个险新单增速拐点、产品结构调整、投资收益率波动等。
• 保险股价值变动主要来源于负债端死差益，而非投资端利差。
• 2017年末A股上市险企PEV平均值为1.09倍，低于历史平均水平。
• 中国平安在经济发达地区市场份额领先，客户主要集中在一线城市，件均保费高于同业。
• 保险股AH股价差异显著，A股股价/H股股价比例下降。

推荐标的与风险提示

推荐标的

• 中国平安：因其营销员人数和产能双轮驱动、产品结构优化、在经济发达地区市场份额领先及金融科技发展迅速。

风险提示

• 保障型产品销售不佳
• 营销员产能下滑
• 股票投资大幅亏损

附录：行业报告列表

• 行业报告：

  • 《保险集团的估值框架和趋势研究》
  • 《保费开门红点评：无可奈何花落去》
  • 《保险灰犀牛系列之一：保费开门红负增长解析》
  • 《保险灰犀牛系列之二：负债端死差而非投资端利差是保险股价值变动的主因》
  • 《保险灰犀牛系列之三：寿险公司保费收入的增长模式分析》
  • 《保险灰犀牛系列之四：中国寿险公司的利润释放原理及影响》

• 公司报告：

  • 《中国平安：消费金融时代的零售金融王者》
  • 《中国平安：科技提升金融价值，输出四大生态圈》
  • 《新华保险：转型聚焦健康险，死差益催生价值》
  • 《中国太保：深耕保险全产业链，转型实现价值增长》
  • 《中国人寿：寿险龙头蓄势后发，产能增长投资上行》

• 湘怀聊金融之保险篇：

  • 《第1期：谁是金融白马—保险股涨Vs.银行股跌》
  • 《第2期：保险股与贵州茅台大涨之谜》
  • 《第3期·亚差益和利差益，谁在推动保险价值增长？》
  • 《第4期：估值奇谈：保险A股和友邦港股孰贵？》
  • 《第5期：保费收入增长空间几何？》
  • 《第6期：10年期国债利率跌了，保险股还能涨吗？》
  • 《第7期：中国版IFRS9实施在即，经营稳健保险姓保》