20220401-开源证券-思摩尔国际-06969.HK-港股公司信息更新报告_欧美市场增长稳健_国内强监管利好行业健康发展_8页_794kb

报告摘要

思摩尔国际（06969.HK）2022年4月1日港股公司信息更新报告总结

核心内容

思摩尔国际在2021年实现了稳健的营收增长和盈利能力提升，尽管受到国内外监管政策影响，利润增速有所放缓。公司通过技术壁垒和制造优势，保持行业龙头地位，并在欧美市场表现突出，国内市场需求因政策调整而受到短期压制，但长期仍具备增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司技术与产品迭代将打开成长空间。

主要观点

收入与利润增长：
2021年公司实现营收137.6亿元（+37.4%），经调整后净利润54.4亿元（+39.8%）。其中，ToB业务收入125.9亿元（+37.4%），ToC业务收入11.6亿元（+37.1%）。
- 美国市场：2021年收入约51.0亿元（+3.04%），H2收入26.6亿元（-7.2%）。
- 中国市场：2021年收入55.3亿元（+104.1%），H2收入23.7亿元（+20.0%）。
- 欧洲市场：2021年收入21.1亿元（+36.4%），H2收入11.9亿元（+47.3%），表现亮眼。
- 日本市场：2021年收入2.0亿元（-36.1%），H2收入1.1亿元（-34.1%），增速放缓。
盈利能力提升：
2021年公司整体毛利率为53.6%（+0.7pct），净利率为39.6%（+0.7pct）。毛利率下降主要由于原材料价格上涨及ToC业务收入占比提升，但得益于收入增长和高毛利率业务占比提升，净利率仍保持增长。
研发投入加大：
2021年研发费用率上升0.7pct至4.9%，显示公司持续强化技术研发能力，增强产品竞争力。
现金流与库存管理：
2021年经营性现金流净额达35.9亿元（+17.5%），存货周转天数减少至28.6天，显示公司运营效率提升。
政策影响与未来展望：
国内电子烟政策逐步落地，行业进入健康发展的阶段。尽管短期市场受到监管影响，但长期来看，新型烟草的减害属性和戒烟功能仍有助于行业渗透率提升。公司推出新一代FEELMAIR产品，进一步巩固其技术壁垒和市场地位。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	100.1	137.6	158.2	193.3	239.9
YOY(%)	31.5	37.4	15.0	22.2	24.1
净利润(亿元)	38.9	54.4	60.6	73.8	91.3
YOY(%)	71.9	39.8	11.3	21.8	23.7
毛利率(%)	52.9	53.6	52.8	52.6	52.2
净利率(%)	38.9	39.6	38.3	38.2	38.1
EPS(元)	0.6	0.9	1.0	1.2	1.5
P/E(倍)	23.8	17.0	15.3	12.6	10.2