20220401-东兴证券-思摩尔国际-06969.HK-海外业务增长可期_加大研发投入构筑长期壁垒_7页_693kb

思摩尔国际（06969）总结

核心内容

思摩尔国际（06969）在2021年实现了显著的业绩增长，全年收入达到137.55亿元，同比增长37.42%；经调整净利润为54.43亿元，同比增长39.79%。其中，2021年下半年收入为68.02亿元，同比增长10.97%，但环比上半年下降2.18%；经调整净利润为24.67亿元，同比下降4.57%，环比下降17.07%。

公司海外业务表现稳健，全年海外销售收入为90.82亿元，同比增长16%；国内销售收入为46.73亿元，同比增长112%。然而，下半年国内销售受行业去库存及监管政策变动影响，环比大幅下降35%。

主要观点

海外业务增长可期

1. 最大客户增长强劲：公司第一大客户英美烟草（BAT）的电子烟业务表现突出，全年销售收入47.23亿元，占海外收入的52%，同比增长36%。
2. 监管进展利好大客户：FDA对合成尼古丁电子烟的监管政策有助于减轻大客户竞争压力，公司代工的VuseAlto产品有望通过PMTA审批。
3. 新产品线拓展：公司计划2022年推出一次性电子烟产品，以适应市场变化并增强竞争力。

国内业务短期承压，中长期仍有潜力

1. 短期受政策影响：2022年3月《电子烟管理办法》修订后实施，国内销售短期承压。
2. 中长期发展可期：国内电子烟渗透率仍有提升空间，关注后续政策及行业监管审批情况。

毛利率波动与成本控制

1. 下半年毛利率下降：2021年下半年毛利率为52.3%，同比减少3.1个百分点，主要受国内销售承压影响。
2. 自动化生产助力降本增效：公司2021年投入运营最新一代自动化生产线，生产效率领先行业，未来有望进一步提升产能利用率并降低成本。

关键信息

研发投入持续加大

• 2021年研发费用率为4.9%，同比增长0.7个百分点；下半年升至6.4%，同比增长3.0个百分点。
• 公司全年专利申请数量达3408件，同比增长1187件，其中发明专利1570件，同比增长605件。
• 2022年计划大幅增加研发费用至16.8亿元（同比增长151%），设立5个基础研究院，推动新型材料、创新雾化技术及雾化医疗产品等领域的研究。

新产品发布与技术优势

• 2022年初发布新一代雾化解决方案FeelmAir，在减害性、口感和能效方面有明显提升。
• 公司凭借强大的研发体系和制造能力，持续巩固在雾化科技领域的领先地位。

盈利预测与投资评级

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10009.94	13755.24	15334.70	18507.74	22339.50
经调整后净利润（百万元）	3893.43	5442.59	4956.75	6294.31	7980.36
PE（倍）	23.53	16.83	18.48	14.55	11.48

• 投资评级：维持“推荐”评级，当前股价对应PE为18倍，未来三年净利润增速分别为-8.93%、26.98%、26.79%。

公司简介

思摩尔国际是全球领先的雾化科技解决方案提供商，专注于电子雾化设备及组件的研发与制造，拥有广泛的客户群和多元化的产品组合。

股票数据

• 52周股价区间：61.7 - 15.1 港元
• 总市值：1,129.94 亿港元
• 流通市值：1,129.94 亿港元
• 总股本/流通股数：601,033 万股
• 52周日均换手率：0.3

风险提示

• 投资者需注意政策变动、市场竞争及宏观经济环境对业绩的影响。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

免责声明

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