20220318-天风证券-思摩尔国际-06969.HK-国内监管政策靴子落地_海外业务持续高增长__2页_377kb

思摩尔国际（06969）总结

核心内容

思摩尔国际作为全球最大的雾化设备生产商，是国内多家主流电子烟品牌的核心供应商，凭借技术优势和合规能力，在国内外电子烟市场中占据重要地位。随着国内监管政策的落地和海外市场的持续增长，公司有望在行业整合中进一步巩固龙头地位。

主要观点

国内监管政策落地，行业进入合规化发展阶段

• 政策背景：2022年3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，规定自2022年5月1日起，电子烟上游生产端需经国务院烟草专卖行政主管部门批准。
• 行业影响：政策落地标志着监管加速推进，将淘汰“小散乱差”企业，提升行业集中度。
• 公司优势：作为国内主要电子烟品牌的核心供应商，公司具备较高的合规可能性，有望继续承担多品牌合格供应商角色。

海外业务持续高增长，监管环境相对稳定

• 全球需求：2021年全球电子烟终端零售额接近800亿美元，同比增长120%；中国出口额达1383亿元人民币，同比增长180%。
• 产品结构：一次性电子烟产品占比最高，达65%，其次是开放式和封闭式产品。
• 市场趋势：美国FDA实施PMTA审批制度，欧洲则遵循TPD指令，全球电子烟市场正逐步向“类烟草化管理”发展。
• 品牌竞争力：大品牌如英美烟草（BAT）在新型烟草业务上表现强劲，Vuse产品线在美国市场增长显著，公司有望凭借技术优势和客户关系继续受益。

技术研发持续增强，保持行业领先地位

• 产品创新：2022年1月发布FEELM Air，提升减害性能、口感还原度和防漏液能力。
• 专利布局：2021年国际专利申请数量位列中国百强，是国内电子雾化领域专利申请量第一的企业。
• 竞争优势：公司通过持续的研发投入和技术积累，形成差异化竞争力，提升市场地位和行业壁垒。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 收入预测（调整后）：2021年141.3亿元，2022年162.7亿元，2023年200.0亿元。
• 净利润预测（调整后）：2021年52.5亿元，2022年57.9亿元，2023年70.6亿元。
• 估值：基于2023年20倍PE，目标价为29港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：新型烟草政策或美国FDA监管变动可能影响业务发展。
• 市场风险：销售不及预期、消费者拓展速度慢、产能建设滞后。
• 技术风险：新技术开发不及预期。
• 其他风险：价格波动、汇率变动等。

基本数据概览

投资评级

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分析师声明

本报告观点基于分析师的专业判断，不构成具体投资建议，且不涉及利益冲突。投资者应独立评估，并结合自身情况作出决策。