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思摩尔国际（06969.HK）重大事项点评总结

核心内容

思摩尔国际（06969.HK）近期受到监管政策调整及市场增长预期的影响，其未来发展受到积极评价。文档重点分析了电子烟市场的增长前景、监管政策的影响、公司研发与供应链能力、客户绑定情况以及财务表现。

主要观点

• 监管规范对行业的影响：国家烟草专卖局与市场监督管理总局联合发布的《保护未成年人免受烟侵害“守护成长”专项行动方案》旨在加强电子烟销售的管控，特别是针对未成年人。此政策有助于规范市场，促进行业健康发展，对头部企业有利，因其具备更高的产品标准和运营规范，有望在监管中率先受益。
• 电子烟市场增长潜力：根据弗若斯特沙利文数据，全球电子雾化设备市场规模预计以25.9%的复合年增长率（CAGR）增长，其中封闭式电子雾化设备增速更快，达31.2%。预计未来五年，封闭式设备仍将保持高于行业增速的增长。
• 思摩尔的市场地位：思摩尔凭借其研发能力和供应链优势，成为电子烟行业的重要参与者。FEELM产品在市场中表现突出，且公司持续加大研发投入，专利数量显著增长，构建了强大的专利壁垒。
• 客户绑定与增长：思摩尔与主要客户如悦刻保持紧密合作，客户市占率不断提升，带动公司业绩增长。2020年思摩尔在悦刻供应商中的占比已从72%提升至78%，显示其在客户结构中的重要性。
• 盈利预测与估值调整：分析师上调了公司2021-2023年的盈利预测，预计归母净利润分别为59.87/88.15/117.46亿元，对应EPS分别为1.00/1.48/1.97元。考虑到监管风险，目标价从86元（103.2港元）调整至60元（72.4港元），维持“强推”评级。

关键信息

市场表现与增长预测

• 2020年公司主营收入为10,079百万人民币，同比增长32.4%。
• 2021年预计主营收入增长64.2%至16,453百万人民币，2022年预计增长46.2%至24,038百万人民币，2023年预计增长41.1%至33,914百万人民币。
• 归母净利润预计从2020年的2,400百万人民币增长至2023年的11,746百万人民币，增速分别为10.4%、149.5%、47.2%、33.2%。

财务指标

• 毛利率：2020年为52.9%，预计未来三年将有所下降，但依然保持在较高水平。
• 净利率：2020年为24.0%，预计2021年提升至36.4%。
• ROE：2020年为36.5%，预计未来三年逐步下降至32.0%。
• 市盈率（P/E）：从2020年的87.9倍降至2023年的18.0倍。
• 市净率（P/B）：从2020年的17.0倍降至2023年的5.0倍。

产能与成本控制

• 公司代工产品年产能在2020年达到23.16亿单位，预计未来三年将分别新增5/10.8/14.4亿单位年产能。
• 自动化生产降低了成本，2020年毛利率提升8.9个百分点至52.9%。

风险提示

• 产能建设不及预期
• 技术研发进展不达预期
• 市场竞争加剧

总结

思摩尔国际在电子烟行业具备较强的竞争力，其在研发、供应链和客户绑定方面表现突出。尽管面临国内监管政策带来的短期挑战，但长期来看，监管的规范化将有利于行业的健康发展，而思摩尔凭借其领先优势有望持续增长。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“强推”评级，目标价调整为60元（72.4港元），反映对市场风险的考量。