20220718-天风证券-思摩尔国际-06969.HK-国内市场拖累H1业绩_看好下半年国内外订单复苏_2页_382kb

思摩尔国际（06969）总结

核心内容概述

思摩尔国际于2022年7月15日发布中期业绩预告，预计2022年上半年净利润为13.22亿至15.54亿元人民币，同比下降46%-54.1%。剔除以股份为基础的付款开支后，调整后净利润为13.75亿至16.06亿元人民币，同比下降46%-53.8%。公司指出，Q2调整后净利润环比增长48.6%-90.4%，但同比仍下降41.4%-54.2%。主要原因是国内监管政策过渡期影响渠道商和品牌下单意愿，以及低毛利产品占比上升和研发销售费用增加。

主要观点

国内市场影响

• 2022年上半年业绩受国内监管政策影响较大，尤其在Q2，尽管生产运营逐步恢复，但整体订单量仍受到抑制。
• 《电子烟管理办法》规定，符合新国标的产品将于2022年10月1日起正式销售，预计该政策的实施将推动国内订单复苏。
• 公司作为国内多家主流电子烟品牌的核心供应商，具备显著的技术优势，预计国内生产许可证获批概率较高。

海外市场动态

• 美国FDA对电子烟产品审批态度积极，已通过JUUL、Vuse、NJOY等品牌上市申请，显示对电子烟减害作用的认可。
• 美国尼尔森便利店数据显示，JUUL市占率为33.1%，Vuse为35.1%，NJOY为3%。
• 全球监管趋严背景下，行业集中度将提升，龙头品牌及供应商将受益。

投资建议

• 公司作为全球最大雾化设备制造商，拥有显著的技术壁垒和客户资源，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定。
• 预计公司2022-2024年收入分别为141.0亿、167.7亿、205.8亿元人民币，调整后净利润分别为38.17亿、51.01亿、64.05亿元人民币。
• 基于其技术和龙头优势，维持“买入”投资评级。

关键信息

• 财务表现：2022H1净利润下滑，调整后净利润亦有较大降幅，但Q2环比增长显著。
• 监管影响：国内和海外监管政策逐步落地，将提高行业准入门槛，推动集中度提升。
• 市场前景：公司预计在监管落地后，国内外订单将逐步复苏，龙头优势将进一步凸显。
• 盈利预测：未来三年收入和调整后净利润持续增长，显示长期发展潜力。
• 风险提示：包括政策变动、监管调整、销售不及预期、消费者拓展缓慢、产能建设不足、新技术开发滞后、价格波动及汇率风险等。

投资评级

类别	说明	评级
股票投资评级	相对同期恒生指数的涨跌幅	买入
行业投资评级	相对同期恒生指数的涨跌幅	强于大市

基本数据

指标	数据
港股总股本（百万股）	5,998.44
港股总市值（百万港元）	125,667.41
每股净资产（港元）	3.92
资产负债率（%）	15.85%
一年内最高/最低（港元）	53.50/14.22

相关报告

1. 《思摩尔国际-公司点评：疫情及研发开支致Q1业绩承压，看好监管落地后公司龙头优势》2022-04-10
2. 《思摩尔国际-公司点评：21年业绩继续保持高速增长，监管落地利好公司龙头优势》2022-04-01
3. 《思摩尔国际-公司点评：国内监管政策靴子落地，海外业务持续高增长！》2022-03-18

分析师声明

本报告观点为分析师个人看法，不构成具体投资建议，且不涉及利益冲突。