20221017-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_国内监管扰动短期业绩_供应链份额保持领先_4页_796kb

思摩尔国际（06969）总结报告

核心内容

思摩尔国际在2022年第三季度受到国内监管政策影响，业绩出现下滑，但整体表现优于行业预期。公司在国内市场面临新国标执行、大客户降价及低毛利率产品占比上升等挑战，但海外业务表现强劲，尤其是Vuse市场份额提升，一次性电子烟产品放量，为公司带来新的增长点。分析师维持“买入”投资评级，认为公司在行业调整期仍具备较强竞争力和成长潜力。

主要观点

• 短期业绩承压：2022年Q1-Q3调整后纯利为21.57亿港元，同比下降48.9%；Q3单季度纯利为7.21亿港元，同比下降42.3%。主要受国内监管政策影响，新国标执行导致下游提货减少，同时大客户降价及低毛利率产品占比上升拖累利润。
• 国内业务展望：预计2022Q4国内需求将见底，2023Q1开始回暖。国内监管加速了供应链格局集中，思摩尔凭借产能优势，成为多个品牌的核心代工方。
• 海外业务改善：PMTA政策优化推动Vuse市场份额持续提升，JUUL因政策问题经营承压。一次性电子烟产品放量，尤其在欧洲市场表现突出，全年有望贡献较大收入增量。
• 环保产品布局：思摩尔推出多个环保型电子雾化产品解决方案，联合供应商研发环保材料，契合市场趋势，有助于开拓更多合作机会。
• 研发投入增加：公司加大雾化技术、医疗健康领域的研发投入，为未来业务增长打下基础。

关键信息

财务表现

• 营收预测：2022年预计131.18亿港元（-4.63%），2023年预计156.29亿港元（+19.14%），2024年预计188.67亿港元（+20.71%）。
• 净利润预测：2022年预计30.75亿港元（-43.51%），2023年预计37.97亿港元（+23.49%），2024年预计46.55亿港元（+22.59%）。
• 每股收益（EPS）：2022年预计0.49元，2023年预计0.62元，2024年预计0.77元。
• PE估值：2022年16.01X，2023年12.96X，2024年10.57X。

产能与客户情况

• 国内主要客户：悦刻（3.29亿颗）、YOOZ（7400万颗）、魔笛（3300万颗）、雪加（7700万颗）、极感（400万颗）、千慕（90万颗）。
• 合计产能：约5.2亿颗，占据国内电子烟供应链的主导地位。

股票信息

• 收盘价：HK$8.94
• 总市值：54,337.33百万港元
• 总股本：6,078.00百万股

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司在国内监管优化、海外业务增长及研发投入增加等多重因素推动下，具备长期成长潜力。

风险提示

• 政策影响加剧
• 客户拓展不及预期
• 新技术推广不及预期

财务摘要

行业与市场展望

• 行业前景：分析师认为，随着政策调整、市场集中度提升及环保需求增加，电子烟行业将逐步进入良性发展阶段。
• 公司优势：思摩尔在供应链端具备显著优势，同时通过技术创新和产品升级，有望在未来市场中占据更大份额。

总结

思摩尔国际在短期业绩承压的情况下，通过海外业务增长和研发投入提升，展现了较强的抗风险能力和长期发展潜力。公司在国内电子烟供应链中占据主导地位，同时积极布局一次性电子烟和环保产品，符合行业发展趋势。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在市场回暖时实现业绩反弹和业务增长。