20180805-天风证券-会畅通讯-300578.SZ-畅享云视频会议大趋势_打造软硬一体化产品布局_19页_2mb

会畅通讯（300578）总结

核心内容

会畅通讯是国内领先的云视频会议解决方案提供商，专注于语音及视频会议服务，市场占有率位居前列，主要客户包括世界500强企业及国内大中型企业。公司业务涵盖语音会议服务和网络会议服务，其中网络会议服务增长迅速，已成为公司主要增长点。

主要观点

• 公司是语音及视频会议领域的龙头企业，市场占有率领先，客户群体广泛，涵盖IT、金融、能源化工、生物医药等多个行业。
• 云视频会议市场发展潜力巨大，未来随着企业SaaS化趋势加速，云会议成本将降低，用户数量将显著增长。
• 公司通过收购数智源（85.0006%股权，3.92亿元）和明日实业（100%股权，6.5亿元），实现软硬一体化布局，增强行业客户拓展和硬件产品优势。
• 公司盈利预测显示，2018-2020年EPS分别为0.34、0.45和0.61元，对应估值分别为55.57、41.61和30.77倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 公司未来三年预计实现较高的复合增速，有望享受更高估值。

关键信息

公司业务构成

财务预测摘要

收购信息

• 数智源：2018-2020年承诺净利润分别为3250万元、4000万元和5000万元，公司通过收购数智源，增强在政府、教育等垂直行业的服务能力。
• 明日实业：2018-2020年承诺净利润分别为5000万元、6000万元和7200万元，公司通过收购明日实业，获得视频会议硬件终端能力，实现软硬一体化布局。

收购后的协同效应

• 垂直行业拓展：数智源在政府、教育领域深耕，明日实业在视频硬件方面具有优势，收购后公司可提供跨行业的云视频解决方案。
• 产品互补：会畅提供云视频会议服务，数智源提供垂直行业解决方案，明日实业提供硬件终端，形成完整的云视频会议生态。

风险提示

• 云视频市场竞争加剧
• 国内企业SaaS化进程低于预期
• 收购失败或未通过监管审核

估值分析

• 若收购成功，公司备考业绩2018年为1.3亿元，2019年为1.6亿元，对应摊薄估值分别为24倍和20倍。
• 若收购未过会，公司未来三年复合增速有望超过33%，对应2019年估值42倍，较二六三等公司更具安全边际。

市场前景

• 云视频会议市场处于发展初期，随着技术进步和SaaS模式普及，市场潜力巨大。
• ZOOM作为全球云视频会议标杆，受益于美国成熟的SaaS环境，公司有望在国内SaaS市场发展过程中受益。

财务表现

• 2017年公司实现营业收入2.67亿元，净利润0.34亿元，同比增长率分别为5.93%和8.79%。
• 网络会议业务毛利率持续上升，2017年达到69.09%，高于语音会议毛利率42.58%。
• 公司资产负债率较低，2017年为19.10%，具备良好的财务结构。

业务优势

• 品牌效应：公司与高端客户保持长期合作，具备较强市场定价能力。
• 技术优势：数智源在视频融合、大数据、数据可视化等方面具有领先优势；明日实业在视频会议硬件终端方面表现优异。
• 市场拓展：公司业务从一线城市扩展至二线城市，提升市场覆盖率和业务规模。

行业趋势

• 多方通信服务正向SaaS模式转变，云视频会议将成为主流。
• 企业扁平化管理趋势推动远程办公和云会议需求增长。
• 云视频会议在降低企业成本、提升沟通效率方面具有明显优势。

总结

会畅通讯凭借其在云视频会议领域的领先地位，结合收购数智源和明日实业实现软硬一体化布局，有望在云视频市场持续增长中受益。公司具备良好的市场品牌效应、技术实力和财务状况，盈利预测显示未来三年增长潜力较大，但需关注市场竞争加剧和收购风险。整体估值处于合理区间，首次覆盖给予“增持”评级。