深度报告-20210811-国联证券-会畅通讯-300578.SZ-掌握核心技术_云SaaS与硬件终端协同并进_26页_2mb

报告摘要

会畅通讯（300578）总结

核心内容

会畅通讯是一家专注于云视频会议解决方案的公司，通过并购和自主研发，形成了“云+端+行业应用”的全产业链布局。公司以超视云为核心，掌握音视频解码核心技术，并通过国产化适配和5G技术布局，增强其在云视频领域的竞争力。公司云视频软件SaaS业务和终端硬件业务均实现快速增长，尤其是海外业务在2020年增长显著，成为新的增长点。

主要观点

业务布局全面：通过并购数智源和明日实业，公司实现了从语音会议向视频会议的转型，并拓展了云视频行业应用、视频硬件终端等业务领域。
技术壁垒明显：超视云采用SVC/HEVC（H.264/H.265）柔性音视频编解码算法，具备较高的压缩效率和良好的用户体验。同时，公司拥有智能路由技术，支持全球实时音视频网络。
业绩增长显著：公司云视频服务业务营收占比迅速提升，2019-2020年分别达到72.63%和88.07%。2020年云视频软件SaaS收入同比增长超过64%，云视频终端硬件收入同比增长91%。
市场拓展有力：公司在国内与头部音视频品牌和互联网巨头合作，巩固品牌和规模优势。在海外市场，云视频硬件业务表现尤为突出。
信创能力突出：会畅超视云通过华为鲲鹏兼容性测试、统信软件国产操作系统适配，成为首家入围工信部信创解决方案典型案例的云视频企业。
盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营收分别为9.96亿、12.85亿、17.18亿，归母净利润分别为1.67亿、2.24亿、3.10亿，未来三年CAGR为37%。

关键信息

2020年业绩亮点：
- 云视频软件SaaS收入约2.83亿元，同比增长超过64%。
- 云视频终端硬件收入约4.1亿元，同比增长91%。
- 海外云视频硬件业务收入达1.47亿元，同比增长336%，占整体营收19%。
技术优势：
- 掌握SVC/HEVC（H.264/H.265）柔性音视频编解码算法。
- 智能路由技术，支持大规模分布的全球实时音视频网络。
- 适配国产操作系统，如统信软件UOS，支持主流国产芯片。
市场拓展：
- 国内与头部音视频品牌及互联网巨头合作，巩固规模和品牌优势。
- 海外业务增长迅速，成为新的增长点。
- 在海关、教育、政府等行业拥有丰富的客户资源。
财务表现：
- 2020年净利润为1.204亿元，同比增长33.45%。
- 2021年第一季度云视频软件SaaS收入近5000万元，环比增长65%。
- 2021年第一季度云视频终端硬件收入近1.1亿元，环比增长约50%。
估值与评级：
- 当前股价为28.88元，目标价格为37.36元。
- 首次覆盖，给予“买入”评级，基于1倍PEG估值，对应2021年39倍PE，合理市值为65亿元。

风险提示

市场竞争加剧：随着国内外原有竞争者发展壮大和新竞争者的出现，公司面临盈利能力下滑和市场占有率无法持续提高的风险。
客户拓展不及预期：若公司产品和服务未能得到市场认可，将面临销售风险。
商誉减值风险：公司2019年收购明日实业和数智源，形成商誉，若子公司业务恶化，存在商誉减值风险。

图表摘要

财务数据：公司2019-2020年营业收入分别增长139.21%和47.39%，净利润分别增长459.16%和33.45%。
盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为9.96亿、12.85亿、17.18亿，归母净利润分别为1.67亿、2.24亿、3.10亿。
技术能力：超视云通过华为鲲鹏兼容性测试、统信软件适配，成为信创解决方案典型案例。
市场结构：公司云视频服务业务占比提升，2019-2020年分别达到72.63%和88.07%。
行业趋势：云视频会议市场持续增长，预计2023年中国视频会议市场规模将达535.3亿元，云会议市场占比将达42.8%。

总结

会畅通讯通过并购和自主研发，构建了“云+端+行业应用”的完整产业链，掌握音视频解码核心技术，并积极拓展海外市场和国产化适配。公司云视频业务增长迅速，尤其在SaaS和硬件终端方面表现突出。随着云视频市场的持续增长，公司有望在未来三年实现较高的营收和利润增长，具备良好的投资前景。然而，公司也面临市场竞争加剧、客户拓展不及预期及商誉减值等风险。

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