20161222-光大证券-长海股份-300196.SZ-复合材料优质标的_布局日臻完善_37页_2mb

长海股份总结

核心内容

长海股份是国内领先的玻纤制品及复合材料生产企业，主营业务涵盖玻璃纤维及制品、化工制品和玻璃钢制品的研发、生产和销售。公司通过不断拓展上下游产业链，形成了完整的玻纤及复合材料垂直一体化布局，具备较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 盈利能力优秀：公司2007-2015年营业收入复合增长率为32.2%，归属母公司净利润复合增长率为49%。2015年公司营收达15.2亿元，净利润达2.1亿元，毛利率稳中有升，显示公司盈利能力稳定。
• 产业链布局完善：公司通过设立新长海、收购天马瑞盛和天马集团，向上游玻纤纱延伸，向下游树脂和玻璃钢制品拓展，实现从玻纤纱到制品再到复合材料的全产业链覆盖。
• 定增注入新产能：2016年8月完成定增，募集资金8亿元，用于扩建玻纤纱、树脂等产能，并新增热塑性玻纤复合材料生产线，为公司带来新的增长动能。
• 热塑性复合材料发展迅速：全球热塑性复合材料市场预计到2020年将达到82亿美元，公司通过布局该领域，有望受益于行业增长。

关键信息

业务布局

• 玻纤纱：2015年产能达13万吨，2016年预计提升至17万吨。
• 短切毡：2015年产能达7万吨，市场占有率约30%-40%，主要应用于汽车、建筑等领域。
• 湿法薄毡：2015年产能约4.5亿平方米，市场占有率40%，主要应用于建筑防水、电子基材等。
• 树脂：2016年定增后产能将达14万吨，主要为不饱和聚酯树脂，应用于玻璃钢制品等。
• 复合材料：公司布局热塑性复合材料，如LFT复合片材和板材，预计未来成为新的盈利增长点。

财务表现

• 营收与利润：2014年营收为9亿元，2015年增至10.7亿元；2016年预计营收增长至19.3亿元，净利润增长至2.8亿元。
• 毛利率：2015年公司整体毛利率达35.6%，其中玻纤制品毛利率为30.85%，树脂毛利率为17.7%。
• ROE：2015年ROE达17.85%，位于行业首位，受益于高销售净利率和快资产周转率。
• 现金流：公司经营活动现金流良好，2016年第三季度净现金流达1.3亿元，前三季度累计达2.8亿元，现金流产生能力强。

投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年归属母公司净利润分别为2.8亿元、3.3亿元、4亿元，同比增长率分别为29%、20.6%、21.7%。
• 估值分析：当前PE-TTM约为32倍，处于历史估值中枢水平，目标价39元，对应2017年25倍PE。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 下游需求放缓：玻纤及其制品下游行业若出现需求放缓，可能影响公司业绩。
• 国际贸易壁垒：国外反倾销、反补贴等政策可能影响出口业务。
• 规模扩张风险：公司快速扩张可能带来管理及运营风险。

关键假设

1. 玻纤原丝原材料波动较小，成本及价格保持稳定。
2. 短切毡、湿法薄毡、树脂等产品需求稳定，定增后扩产顺利，毛利率可维持在30%左右。
3. 企业所得税预计为14%。
4. 销售费用率、管理费用率、财务费用率将略高于近三年平均水平。

总结

长海股份凭借完善的产业链布局和良好的盈利能力，成为玻纤行业优质成长股。公司通过定增注入新产能，深入热塑性复合材料领域，未来成长潜力较大。预计2016-2018年公司业绩将持续增长，给予“增持”评级。