深度报告-20210119-兴业证券-长海股份-300196.SZ-主业升腾_高速成长_26页_2mb
报告摘要
长海股份：主业升腾，高速成长总结
核心内容
长海股份（300196）是一家专注于玻纤制品及玻纤复合材料研发、生产与销售的公司，总部位于长三角地区，靠近下游市场，具备良好的地理位置优势。公司业务涵盖玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等，其中玻纤及制品占总营收的62%，化工制品占33%，玻璃钢制品占5%。
主要观点
- 全产业链布局：公司实现了玻纤纱及制品的全产业链布局，产能已达20万吨，产能利用率接近100%。
- 产能扩张：公司拟建年产10万吨玻纤及制品池窑，达产后玻纤产能将增加50%，达到30万吨。同时，公司还计划新建5条薄毡生产线，产能将提升130%。
- 毛利率提升：随着技改完成，公司玻纤及制品的吨成本从2017年的5800元降至2019年的4600元，毛利率稳步上升。
- 行业需求增长：中国玻纤表观需求量预计在2020-2022年分别为553、597、642万吨，年增长率分别为5%、8%、7%。
- 应用领域扩展：玻纤在建筑材料和交通运输领域应用广泛，尤其是新型建材逐步替代传统建材，以及乘用车轻量化趋势带动玻纤用量增长。
- 低负债优势：公司资产负债率仅约10%，显著低于行业平均水平（36%），具备更大的加杠杆空间。
关键信息
市场数据（2021-01-19）
- 收盘价：18.29元
- 总股本：408.70百万股
- 流通股本：245.83百万股
- 总市值：7475.13百万元
- 流通市值：4496.26百万元
- 净资产：2789.06百万元
- 总资产：3240.55百万元
- 每股净资产：6.82元
- 市盈率：24.2倍
- 市净率：2.6倍
财务预测（2020-2022）
- 归母净利润：3.02亿元、4.24亿元、5.49亿元
- PE（2021年1月15日）：23.2倍、16.5倍、12.8倍
投资要点
- 玻纤及制品全线布局：公司产品广泛应用于建筑建材、交通运输等领域，具备完整的产业链。
- 行业供需趋紧：2020-2022年国内玻纤表观需求量预计增长，但新增产能有限，供需矛盾逐步凸显。
- 产能扩张再启动：公司重启制品产能投资，自用量有望持续增加，提高毛利。
- 成本下降：随着产线升级，公司生产成本有望持续下降，提升盈利能力。
- 杠杆空间大：公司负债率低，具备更大的加杠杆空间，可加速产能扩张和技改。
- 盈利能力增强：公司毛利率和净利润率持续提升，显示良好的盈利能力。
风险提示
- 原材料价格波动
- 宏观经济波动
- 市场竞争加剧
- 玻纤需求不及预期
- 投产进展不及预期
- 汇率波动风险
- 玻纤价格波动风险
主要财务指标（2019年及预测）
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2210 | 2272 | 2875 | 3696 |
| 同比增长 | 0.5% | 2.8% | 26.6% | 28.5% |
| 净利润（百万元） | 289 | 302 | 424 | 549 |
| 同比增长 | 10.0% | 4.4% | 40.2% | 29.5% |
| 毛利率 | 29.1% | 29.8% | 30.8% | 31.3% |
| 净利润率 | 13.1% | 13.3% | 14.7% | 14.8% |
| 每股收益（元） | 0.71 | 0.74 | 1.04 | 1.34 |
| 每股经营现金流（元） | 0.93 | 1.07 | 1.10 | 1.50 |
| 市盈率 | 24.2 | 23.2 | 16.5 | 12.8 |
| 市净率 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 1.8 |
产能与投资
已完成募投项目
- 2013年：扩大年产2.7万吨玻纤特种毡制品
- 2013年：年产70000吨E-CH玻璃纤维生产线
- 2018年：环保型玻璃纤维池窑拉丝生产线
- 2018年：原年产70000吨E-CH玻璃纤维生产线扩产
- 2018年：年产7200吨连续纤维增强热塑性复合材料生产线
- 2018年：4万吨/年不饱和聚酯树脂生产技改
计划建设项目
- 2020年2月：年产10万吨不饱和聚酯树脂扩建
- 2020年6月：5条薄毡生产线，总薄毡产能达10亿平米
- 2020年7月：10万吨/年无碱玻璃纤维纱池窑拉丝技术生产线
主营业务与产品应用
- 产品：无碱玻璃纤维纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。
- 应用领域：
- 玻纤纱：风电叶片、航空航天、汽车顶蓬及零部件
- 短切毡：汽车顶棚、大型储罐、卫浴洁具
- 湿法薄毡：内外墙装饰、屋面防水、电子基材
- 复合隔板：摩托车、汽车、叉车的蓄电池
- 涂层毡：建筑建材
行业分析
- 中国为全球最大玻纤生产国：2019年产量达527万吨，占全球产量约66%。
- 行业集中度高：国内CR3达63%，全球CR3达47%。
- 供需格局趋紧：国内供给增量有限，海外龙头暂无大规模扩产计划，供需矛盾逐步显现。
- 玻纤需求持续增长：预计2020-2022年国内玻纤表观需求量分别为553、597、642万吨。
竞争格局与财务优势
- 行业竞争格局：国内主要公司包括中国巨石、中材科技、重庆国际、山东玻纤等，长海股份排名第九，占比约2%。
- 财务优势：
- 负债率仅约10%，显著低于行业平均水平。
- 流动比率和速动比率显著高于同业，显示良好的偿债能力。
- 玻纤业务吨均价显著高于同业，有助于提升毛利率。
投资价值
- 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.02亿元、4.24亿元、5.49亿元。
- 估值：根据2021年1月15日股价对应的PE分别为23.2倍、16.5倍、12.8倍，显示公司估值合理，具有增长潜力。
风险提示
- 原材料价格波动
- 宏观经济波动
- 市场竞争加剧
- 玻纤需求不及预期
- 投产进展不及预期
- 汇率波动风险
- 玻纤价格波动风险
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