20141013-安信证券-长海股份-300196.SZ-成长股逻辑看长海_野蛮生长的民企大哥_23页_2mb

长海股份（300196.SZ）深度分析总结

核心内容概述

长海股份是一家专注于玻纤产业链的民营企业，其业务涵盖玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料，产品包括短切毡、薄毡、复合隔板、防火装饰板、PE隔板、电子薄毡、连续毡、涂层毡等。公司通过不断拓展产品线和产能，结合对天马集团的收购，逐步成长为玻纤行业的重要参与者。在2014年，公司迎来行业景气周期，盈利能力显著提升，同时具备强劲的成长潜力。

主要观点与关键信息

行业景气度回升

• 玻纤行业经历了2009-2013年的持续低迷，2014年起开始回暖，供给端新增产能压力小，行业进入冷修期。
• 风电、汽车轻量化等下游需求增长，推动玻纤市场回暖。
• 玻纤价格提升为公司带来业绩弹性，环保应用领域市场空间巨大。

产品结构优化

• 吃饭产品：短切毡、薄毡，占比高，是主要利润来源。
• 赚钱产品：复合隔板、涂层毡，毛利率较高，是公司盈利增长的重要支撑。
• 储备产品：连续毡、电子薄毡、防火装饰板，未来有望放量，贡献新增业绩。

新业务拓展：收购天马集团

• 公司自2012年起逐步收购天马集团，2014年完成剩余股权收购，实现并表。
• 天马集团为老牌国企，拥有品牌、技术、人才及规模优势，通过民企效率注入，盈利能力明显改善。
• 天马集团2011年亏损1.6亿元，2013年盈利1701万元，2014年备考净利润2590万元，上半年已实现约1000万元净利润。

公司成长基因

• 公司具备接地气、讲效率的管理风格，推动了持续的高速成长。
• 自2000年成立以来，从一家小型企业成长为玻纤制品行业龙头，成长性突出。
• 三步走发展战略清晰，目标成为全球领先的玻纤复合材料制造商。

财务预测与估值

• 预计2014-2016年净利润增速分别为50%、41%、39%，公司维持买入-A投资评级，6个月目标价为25元。
• 2014年公司总资产增长至约1939.8亿元，净利润预计157.3亿元，每股收益0.82元，每股净资产6.28元。
• 市盈率从2012年的43.4倍降至2014年的24.5倍，市净率从4.4倍降至3.2倍，估值逐步回归合理区间。

关键财务数据

风险提示

• 天然气价格波动可能影响成本。
• 新产品推广可能低于预期，影响业绩增长。

产业链优势

• 公司具备完整的玻纤产业链优势，从玻纤纱到制品，实现一体化生产。
• 7万吨池窑投产，解决外购玻纤纱问题，提升成本控制能力。
• 通过自产玻纤纱，提升毛利率，增强产业链议价能力。

未来增长点

• 新产品：连续毡、电子薄毡、防火装饰板等有望在2014-2015年放量，带来业绩增长。
• 新业务：天马集团的整合，带来化工、玻纤、复合材料等多领域协同效应。
• 市场拓展：国内环保材料需求增长，公司有望在汽车、建筑、风电等领域持续受益。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：25元
• 理由：公司具备成长基因，盈利能力提升，管理效率高，未来三年增长可期。

总结

长海股份凭借其在玻纤行业的深耕，具备产业链优势与高效管理能力，推动了公司在行业景气周期中的快速发展。通过收购天马集团，公司进一步拓展了业务范围与市场空间，未来在新产品和新业务的带动下，有望实现持续增长。在当前行业复苏背景下，公司估值合理，具备较强的盈利能力和成长潜力，是成长股逻辑下的优质标的。