20150310-招商证券-长海股份-300196.SZ-玻纤复合材料龙头雏形显现_24页_1mb

长海股份（300196.SZ）投资分析总结

核心内容概述

长海股份是一家玻纤复合材料领域的龙头企业，通过不断研发新产品、扩充产品种类和收购上下游企业，逐步构建了完整的产业链。公司目前估值为26.33元，目标价为35元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。本文从长期和短期两个角度分析公司未来增长潜力，重点介绍了新产品电子薄毡、玻纤保温棉及天马集团的协同效应。

主要观点与关键信息

1. 产业链优势与成本控制

• 产业链一体化：公司从玻纤纱到制品、化工产品及树脂等，已形成上下游一体化的产业链。
• 成本优势：通过自建池窑和收购天马集团，公司具备较强的成本控制能力和抵御单一产品波动的能力。
• 盈利能力：公司盈利能力持续高于行业水平，2013-2014年净利润复合增长率达40%，2015-2017年预测为52%、35%、21%。
• 毛利率：公司短切毡、湿法薄毡、隔板等主要产品的毛利率高于行业平均水平。

2. 历史增长情况

• 收入与净利润增长：公司自2007年上市以来，收入和净利润复合增长率均超过30%。
• 产品创新：公司不断推出新产品，如涂层毡、电子薄毡，以及拓展产品线。
• 市场地位：公司是国内短切毡、湿法薄毡等玻纤制品的行业龙头，2009年短切毡产量占全国总量的13%（排名第三），湿法薄毡产量占21%（排名第二）。

3. 2015年增长点

• 短切毡：受益于玻纤纱涨价，短切毡销量预计增长30%以上。
• 电子薄毡：公司于2013年进入该领域，2014年11月开始放量，预计2015年贡献约2000万元净利润。
• 玻纤保温棉（VIP）：受益于家电能效政策提升，预计2016年全球市场需求将达24万吨，市场规模接近40亿元。
• 天马集团：2015年2月公司完成对天马集团的收购，成为其控股股东，预计协同效应显著，带来成本和盈利改善。

新品分析

电子薄毡

• 市场前景：全球电子薄毡需求超过1亿平米，市场规模超4亿元。
• 产能情况：公司有1条生产线，月产能200万平米，预计2015年销量达1000万平米，收入4200万元。
• 毛利率：电子薄毡毛利率高达60%，高于行业平均水平，成为公司业绩的重要增长点。

玻纤保温棉（VIP）

• 需求驱动：冰箱能效标准不断提高，VIP成为节能降耗的重要方向。
• 成本下降：VIP板成本快速下降，市场竞争力增强，预计2015年国内需求将提升。
• 市场渗透率：预计2015年全球冰箱冰柜中VIP板渗透率将达7%，带来约15万吨的玻纤保温棉需求。

天马集团协同效应

• 收购情况：公司于2015年2月以现金1.17亿元收购天马集团28.05%的股权，成为其控股股东。
• 业务协同：天马集团为公司提供化工产品和玻纤复合材料，有利于成本控制和产品升级。
• 财务改善：天马集团近年来扭亏为盈，2014年净利润为1503万元，预计未来在公司整合下盈利将进一步改善。

财务预测与估值

• 目标估值：基于新材料的特性及产业链延伸预期，公司2015年PE目标估值为30倍，对应目标价35元。
• 风险提示：新产品不达预期可能影响业绩增长，但公司执行力强，有望实现预期。

总结

长海股份凭借其产业链优势、产品创新能力及市场拓展能力，已成为玻纤复合材料领域的龙头企业。公司在2015年将受益于短切毡、电子薄毡、玻纤保温棉及天马集团的协同效应，预计业绩将持续增长。目标价35元，给予“强烈推荐-A”的投资评级，具有较高的增长潜力和估值空间。