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长海股份（300196）深度报告总结

核心内容

长海股份是一家专注于玻纤及制品和玻纤复合材料研发、生产和销售的公司，成立于2000年，2011年在深交所上市。公司通过收购天马集团，实现了玻纤和化工制品的全产业链布局，目前拥有20万吨玻纤及制品产能和15万吨化工制品产能，产品畅销全球30多个国家和地区，是玻纤细分领域的龙头企业。

主要观点

1. 行业格局：玻纤行业呈现寡头垄断格局，供给端具有显著的成本和政策壁垒，行业集中度高，毛利率稳定。
2. 下游需求：玻纤材料在建筑、电子电器、交通运输、风电等领域应用广泛，需求增长态势良好，尤其是5G建设和新能源汽车的发展将显著拉动PCB板和汽车轻量化需求。
3. 公司优势：长海股份在玻纤制品领域具备差异化优势，产品结构丰富，产业链一体化布局带来协同效应，提升公司整体竞争力。
4. 产能扩张：公司未来两年产能将显著提升，玻纤及制品产能将达30万吨，业绩增长可期。
5. 财务稳健：公司资产负债率低，营运能力突出，资产周转率高，具备较强的融资能力。

关键信息

产能与产品结构

• 当前产能：玻纤及制品20万吨，化工制品15万吨。
• 未来规划：
  • 新建5条薄毡生产线，形成年产10亿平方米薄毡生产能力。
  • 建设年产10万吨无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝生产线及配套制品深加工车间。
  • 天马集团技改扩建不饱和聚酯树脂生产线，形成年产10万吨生产能力。

财务表现

• 营收与利润：2020-2022年营业收入预计增长1.22%、27.20%、18.09%；归母净利润预计增长8.62%、28.39%、17.91%。
• 每股收益与PE：2020-2022年EPS预计为0.77元、0.99元、1.16元，对应PE分别为22.37倍、17.42倍、14.78倍。
• 资产负债率：2020年前三季度为13.99%，远低于行业平均水平。

市场表现

• 销售网络：产品销往全球30多个国家和地区，欧洲为主要海外市场。
• 出口优势：在欧盟的双反税率低于行业平均水平，具有一定的出口竞争力。

技术与研发

• 核心技术：具备浸润剂和漏板研发能力，提高生产效率和成本控制。
• 产品创新：公司重视研发，推出多种新产品，如新型墙体贴面材料、石膏板涂层毡、短切毡等。
• 研发投入：历年研发支出稳定增长，研发人员数量和占比逐年提升。

风险提示

• 产能落地不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 关税税率提高

产业链与市场应用

玻纤制品

• 短切毡：广泛应用于汽车顶棚、玻璃钢、电水表箱等领域，具备高强度、柔韧性好、机械力学性能优异等特点。
• 湿法薄毡：用于建筑防水材料、覆铜板基材、增强塑料等，具有耐腐蚀、耐老化、易浸渍等优点。
• 复合隔板：在蓄电池领域应用广泛，具有优良的电性能和耐氧化性，替代传统橡胶和PVC隔板。

化工制品

• 不饱和聚酯树脂：用于玻璃钢、风电叶片等高端领域，具备良好的市场竞争力。
• 化工产品布局：通过技改和扩建，提升化工产品产能利用率和毛利率。

需求增长点

1. 建筑建材：玻纤材料在建筑领域渗透率高，具有良好的性价比，是主要下游市场之一。
2. 电子电器：PCB板需求因5G建设而增长，湿法薄毡作为覆铜板基材，具有替代优势。
3. 交通运输：汽车轻量化趋势带动玻纤应用，短切毡和湿法薄毡在汽车制造中发挥重要作用。
4. 风电领域：风电叶片需求增长，玻纤材料因其性价比优势成为首选。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为2237亿元、2845亿元、3359亿元；EPS分别为0.77元、0.99元、1.16元。
• 估值：2020年PE为22.37倍，2021年PE预计降至17.42倍，2022年进一步降至14.78倍。
• 目标价：6个月目标价为24.75元，较当前收盘价（17.21元）具有上涨空间。

总结

长海股份作为玻纤细分领域的小龙头，凭借差异化产品、稳健的财务状况、全产业链布局和技术创新，在行业竞争中占据有利位置。随着下游需求的持续增长，尤其是建筑、电子、汽车和风电行业的快速发展，公司未来业绩有望持续向好。公司具备较强的产能扩张能力和市场拓展能力，是值得长期关注的投资标的。