20141117-宏源证券-长海股份-300196.SZ-畅想景气回升_一体化优势尽显_17页_878kb

长海股份（300196）公司深度报告总结

核心内容

长海股份（300196）是一家具备池窑和制品一体化生产能力的玻纤企业，2014年行业景气度回升带动公司业绩显著增长，2015年有望在现有产品基础上，通过新产品放量和外延式扩张进一步提升盈利能力。报告维持“买入”评级，目标价格为30元。

主要观点

• 行业复苏带动业绩增长：2014年玻纤行业回暖，带动公司业绩回升，前三季度营收同比增长23.7%，净利润增长47.3%。
• 一体化优势显著：公司具备玻纤纱、短切毡、湿法毡、隔板等多产品线，能够有效平滑成本压力，提升盈利稳定性。
• 主打产品表现良好：
  • 玻纤纱：受益于价格回升，公司自建池窑优势明显，2015年有望实现全部自供。
  • 短切毡：受益于汽车轻量化趋势，市场需求旺盛，产能已满产满销。
  • 湿法毡：受益于集中度提升，市场占有率接近50%，竞争优势稳固。
  • 复合隔板：市占率高，未来有望小幅提升，主要客户集中于骆驼等大品牌。
• 涂层毡：受制于下游客户回款和运输成本，产能利用率较低，但有望通过美国大客户订单提升产能利用率。
• 新产品逐步放量：
  • 电子毡：技术门槛高，毛利率高，2015年新增2000万平米产能，未来有望进一步扩张。
  • 保温棉：替代聚氨酯，应用广泛，市场前景广阔。
  • 连续毡：技术储备丰厚，但需求尚未旺盛，需进一步市场培育。
  • 装饰板：采取承包商模式发展，尚处于摸索阶段。
• 外延式扩张持续推进：公司收购天马集团的可能性较高，有助于拓展精细化工领域，增强市场竞争力。

关键信息

2014年经营回顾

• 营业收入：前三季度为8.3亿元，同比增长23.7%。
• 归母净利润：前三季度为1.07亿元，同比增长47.3%。
• 玻纤纱价格：从5000元/吨上涨至5800-6100元/吨。
• 外销占比：持续上升，增强公司盈利能力。

2015年增长点

1. 电子毡：投产在即，预计销售1000万平米，贡献4000-5000万元销售收入。
2. 涂层毡：若美国大客户确认供货，产能利用率有望大幅提升，预计贡献1亿元销售收入。
3. 天马贡献：投资收益持续回升，预计2015年盈利4000万元，净利贡献约1000万元。

盈利预测与估值

• 2014-2016年收入：12亿、14.8亿、17.3亿元。
• 归属母公司股东净利润：1.52亿、2.05亿、2.47亿元。
• EPS：0.80元、1.07元、1.29元。
• PE：24倍、18倍、15倍。
• 维持“买入”评级：基于行业复苏、产品结构优化和外延式扩张预期。

产品结构与市场趋势

主打产品表现

• 玻纤纱：价格回升，自建池窑优势明显，2015年预计全部自供。
• 短切毡：汽车轻量化推动需求，产能满产满销，市场份额约20%-30%。
• 湿法毡：市场集中度提升，公司市场份额接近50%，竞争优势显著。
• 复合隔板：毛利率约45%，未来行业有望年增10%。
• 涂层毡：产能利用率低，依赖美国订单，若合作落地将大幅提升。

新产品进展

• 电子毡：技术门槛高，毛利率高，预计2015年新增2000万平米产能。
• 保温棉：替代聚氨酯，市场广阔，与湿法毡共线生产，产能灵活调整。
• 连续毡：国内应用需求不旺，但技术储备充分，未来有潜力。
• 装饰板：新业务模式，尚处于探索阶段。

财务预测

结论

长海股份凭借一体化优势，在行业复苏背景下实现业绩显著提升。2015年，随着电子毡投产、涂层毡订单落地以及天马投资收益回升，公司有望进一步释放增长潜力。报告维持“买入”评级，目标价为30元，预计未来三年公司收入和利润将持续增长，估值合理。