20160518-兴证国际证券-龙源电力-00916.HK-大而领先的风电运营龙头_36页_3mb

龙源电力研究报告总结

核心内容

龙源电力（00916.HK）是一家全球最大的风电运营企业，也是中国首家在境外上市的国有新能源运营企业。公司主要业务包括风力发电、火电发电及其他可再生能源发电，其中风电是其核心业务。报告首次给予龙源电力“买入”评级，目标价为6.95港元，较现价5.25港元有约32%的上升空间。

主要观点

• 风电装机稳步增长：龙源电力的风电控股装机容量从2009年的4,503MW增长至2015年的15,765MW，6年复合增速达23%。未来三年预计复合增速为10.1%，2016、2017、2018年分别达到17,365MW、19,265MW、21,065MW。
• 风电发电量持续增长：2015年风电发电量为257亿度，未来三年预计分别为301亿、339亿、389亿千瓦时，复合增速达14.8%。
• 海上风电布局领先：龙源电力是国内海上风电的先行者，已投产海上风电项目容量共达496MW，已核准项目1,100MW。公司具备领先的技术和施工经验，未来每年预计投产500-700MW海上风电项目。
• 政策利好：可再生能源配额制的出台对风电运营商有利，尤其对龙源电力等龙头企业。该政策有助于缓解弃风限电问题，提升风电消纳能力。
• 盈利能力提升：公司经营利润率和净利润率逐年上升，2015年分别达到36.26%和14.66%，预计未来三年将持续提升。
• 财务稳健：公司净资产为445亿元，总资产为1,335亿元，资产负债率较低，现金流稳定。

关键信息

股权结构

• 国电集团为控股股东，持股58.44%。
• 国电集团是五大发电集团之一，资产总额达7,840亿元，产业遍布全国31个省市自治区。

财务指标

• 2015年营业收入为196.49亿元，同比增长7.8%。
• 2015年归属股东净利润为28.81亿元，同比增长12.8%。
• 2016年目标价6.95港元，相当于2016-2018年PE为13.6、10.6、8.8倍。

风电发展

• 中国风能资源丰富，全国平均风功率密度为100W/m²，总储量约32.26亿kW，其中可开发的陆上和海上风能储量约10亿kW。
• 2016-2020年全球风电装机容量预计增长83%，中国将作为主要增量来源之一。

政策支持

• 风电项目开发流程包括选址、审批、设计施工和调试。
• 可再生能源配额制明确了2020年各省非水可再生能源电力消纳量比重指标，有助于提升风电消纳能力。
• 上网电价连续下调，推动风电尽早实现平价上网。

技术优势

• 公司拥有国家能源风电运营技术研发中心，是五大发电集团中唯一一家拥有国家级研发中心的单位。
• 自主研发了风电场功率预测、振动监测等系统，技术水平领先。
• 拥有“振华2号”海上风电施工平台，是国内起重能力最强、功能最全面的海上风电专业施工平台。

风电市场竞争格局

• 风电运营市场由大型国企主导，龙源电力是国电集团的重要子公司，市场份额较高。
• 风电机组制造商市场中，金风科技占据领先地位，市场份额达25.2%。

弃风限电

• 弃风限电主要发生在三北地区，如内蒙古、甘肃和新疆。
• 2015年全国弃风率15%，弃风电量达229亿度。
• 为缓解弃风限电，发改委和能源局采取了一系列措施，如暂停新增项目审批、建设特高压输电线路等。

风险提示

• 新增装机不达预期。
• 全国电力需求大幅下降。

未来展望

• 龙源电力未来三年的风电装机和发电量将持续增长，受益于海上风电项目启动和弃风限电缓解。
• 风机成本下降将加快风电发展，同时上网电价下调将有助于风电实现平价上网。
• 特高压电网建设将提升风电消纳能力，推动风电行业健康发展。

结论

龙源电力凭借其强大的风电运营能力和技术实力，以及在政策利好下的良好前景，具备长期增长潜力。首次评级为“买入”，目标价为6.95港元，具备32%的上升空间。