20210228-天风证券-龙源电力-00916.HK-风电运营龙头有望加速成长_24页_2mb

报告摘要

龙源电力（00916）总结

核心内容

龙源电力是国内领先的风电运营商，自1999年起布局风力发电业务，截至2020年9月30日，公司风电控股装机容量达20.23GW，是国内最大的风力发电商之一。公司业务覆盖中国32个省市区及海外，主要收入来源于风电销售，2020年前三季度营业收入达206亿元，同比增长0.07%，归母净利润达39亿元，同比增长11.1%。公司具备较强的运营效率和资金管控能力，净利率达22.32%，高于行业平均水平。

主要观点

碳中和驱动能源转型：中国承诺2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，推动可再生能源发展，尤其是风电和光伏。预计到2030年，风电累计装机规模将达6亿千瓦，光伏达10亿千瓦，2020-2050年CAGR分别为6%和9%。
装机规模加速成长：公司积极储备资源，2019年和2020年上半年新增储备项目达26.7GW。结合国家能源集团的规划，预计公司在“十四五”期间新增新能源装机约30GW，2025年新能源装机有望达50GW。
运营效率与资金管控优势：公司风电利用小时数高于行业平均，单位装机有息负债及资金成本率低于同行，具备较强的资金管理能力。
存量补贴压力缓解，平价项目带来增量现金流：随着平价上网政策的实施，存量项目补贴压力减小，同时公司通过发行绿色ABS等手段优化资产结构，缓解现金流压力。平价项目不依赖补贴，将带来稳定的现金流。
估值有望超越水电企业：新能源运营商的盈利模式与水电类似，未来随着补贴问题解决及行业成长性提升，公司估值有望提升。目前市盈率处于2011年以来70%分位，市净率处于60%分位。

关键信息

装机规模：截至2020年9月30日，公司总控股装机容量22.35GW，其中风电20.23GW。
业绩表现：2020年前三季度营收206亿元，同比增长0.07%；净利润39亿元，同比增长11.1%。
未来预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为48.47亿元、55.68亿元和65.48亿元，对应PE分别为16.1倍、13.9倍和11.8倍，目标价格为16.58港元。
政策背景：2020年9月习主席提出碳达峰、碳中和目标，推动可再生能源发展。2020年12月中央经济工作会议进一步强调碳中和工作的重要性。
行业趋势：风电和光伏装机容量预计持续增长，2030年风电达6亿千瓦，光伏达10亿千瓦；2050年风电达16亿千瓦，光伏达36亿千瓦。

风险提示

宏观经济大幅下行
电价下调
政策执行不及预期
行业竞争过于激烈
补贴持续拖欠
公司开发项目不达预期

投资建议

投资评级：买入（首次评级）
当前价格：11.54港元
目标价格：16.58港元

财务数据概览

指标	数据
港股总股本（百万股）	8,036.39
港股总市值（百万港元）	92,739.93
每股净资产（港元）	7.35
资产负债率（%）	61.32
一年内最高/最低（港元）	15.82/3.40