20220630-第一上海证券-龙源电力-00916.HK-稳步前行的中国新能源开发运营龙头企业_16页_6mb

报告摘要

龙源电力详细总结

核心内容

龙源电力是国家能源集团旗下的新能源开发运营平台，是中国最早的风电开发公司之一。截至2021年底，公司控股装机容量达26.7吉瓦，其中风电占23.7吉瓦，为全球最大的风电运营商。公司于2009年在港交所上市，并于2022年登陆深交所主板，成为国内首个H股回归A股的新能源央企。

主要观点

龙源电力作为新能源龙头企业，具有丰富的项目储备和资源获取能力，未来在风电、光伏等新能源领域持续增长。
随着“十四五”期间可再生能源装机规模扩大，公司装机容量预计将在2022-2024年间分别达到25/27/29吉瓦，售电业务收入将分别达到334/378/421亿元人民币，年复合增长率达10.8%。
公司预计2022-2024年归母净利润分别为93/113/129亿元，对应EPS为1.12/1.35/1.54元，目标价为19.6港元，对应2022年15倍市盈率和1.8倍市净率，首次覆盖给予买入评级。
龙源电力拥有A+H两地上市平台，拓宽融资渠道，支持未来项目开发，同时保持健康的负债水平。

关键信息

公司介绍

成立于1993年，隶属于国家能源部，后成为国家能源集团下属。
业务覆盖中国32个省市区及加拿大、南非、乌克兰等国家，拥有400多个风电场。
清洁能源控股装机占比达93%，在央企中处于领先地位。

财务数据

已发行股本：33.4亿股
总市值：495.7亿港元
2022年目标股价：14.84港元
2022年目标价：19.6港元（+32%）
2022年预测归母净利润：93.49亿元
2022年预测EPS：1.12元
2022年预测市盈率：15倍
2022年预测市净率：1.8倍
2022年预测净利率：21.2%

电力行业分析

新能源转型是大趋势，2021年全国风电、光伏发电量同比增长40.5%和25%。
随着“30碳达峰、60碳中和”目标的推进，中国非化石能源占比将提升至25%，风电、光伏发电累计装机将达1200吉瓦以上。
风电和光伏度电成本持续下降，风电从0.089美元/千瓦时降至0.039美元/千瓦时，光伏从0.381美元/千瓦时降至0.057美元/千瓦时。

风、光发电前景

风电、光伏发电未来确定性强，其度电成本逐步接近甚至低于煤电。
公司在陆上风电和海上风电领域具有领先优势，特别是在海上漂浮式风电项目上布局。
全国绿电交易试点启动，推动风光电价值重塑，提高公司售电业务的边际收益。

政策支撑

2022年6月，发改委等九部门发布《“十四五”可再生能源发展规划》，支持新能源发展。
政策推动绿电交易和市场化电价改革，提升风光电销售电价和绿电溢价。

投资亮点

公司在“十四五”期间计划新增新能源装机30吉瓦，其中风电和光伏分别达到25/27/29吉瓦。
公司具备强大的资源获取能力和项目储备，多元化发展巩固其领先地位。
通过A+H两地上市，拓宽融资渠道，支持未来项目开发。

风险因素

新增装机容量不及预期：受土地审批、招投标、施工等因素影响。
电力需求不及预期：可能导致弃风弃光率上升，影响公司装机利用小时数。
上网电价大幅下降：影响公司收入和盈利能力。

财务预测与分析

收入与盈利预测

年份	总收入（亿元）	风电收入（亿元）	其他可再生能源收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）
2022	441.92	280.72	16	93.49	1.12
2023	485.83	308.37	34.24	113.34	1.35
2024	529.36	337.60	50.26	128.90	1.54

财务状况

毛利率：预计2022年为51.6%，2023年为54.3%，2024年为55.5%。
净利率：预计2022年为21.2%，2023年为23.3%，2024年为24.4%。
ROE：预计2022年为12.1%，2023年为12.0%，2024年为11.4%。
负债率：预计2022年为58.6%，2023年为55.6%，2024年为52.0%。

资产负债表

项目	2020年	2021年	2022年预测	2023年预测	2024年预测
现金	2,908	5,226	3,616	5,449	4,730
应收账款	21,603	27,087	27,087	32,182	35,380
存货	806	752	752	839	882
固定资产	124,918	134,525	149,765	174,152	174,152
总资产	175,286	189,855	212,752	240,066	240,066
总负债	108,837	117,534	124,721	133,498	133,498
股东权益	57,688	62,933	77,364	94,358	94,358

估值对比

公司名称（中文）	代码	报表币种	股价（港元）	市值（百万）	营运利润率（%）	净利率（%）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2022E PE（倍）	2023E PE（倍）	2022E PB（倍）	2023E PB（倍）	ROE（%）
三峡能源	600905 CN	CNY	6.34	181,454	51.0	36.4	0.29	0.35	22.0	18.0	2.4	2.1	11.0
新天绿能	600956 CN	CNY	12.33	35,343	25.3	13.5	0.58	0.72	21.3	17.1	2.4	2.2	11.8
国投电力	600886 CN	CNY	10.59	78,940	24.3	5.6	0.79	0.87	13.4	12.2	1.5	1.4	11.1
中广核新能源	1811 HK	HKD	3.62	15,533	24.8	10.9	0.47	0.49	7.8	7.3	1.3	1.2	16.8
中国电力	2380 HK	HKD	4.60	49,834	13.1	(1.5)	0.29	0.41	15.6	11.2	1.1	1.1	7.6
大唐新能源	1798 HK	HKD	2.61	18,984	39.3	15.8	0.26	0.33	9.9	8.0	0.8	0.8	9.0
华能国际	902 HK	HKD	3.85	110,064	(3.5)	(5.0)	0.36	0.63	10.6	6.1	0.5	0.5	7.7
华润电力	836 HK	HKD	15.42	74,177	5.8	1.8	1.88	2.45	8.2	6.3	0.8	0.7	10.2
新天绿能（港股）	956 HK	HKD	4.07	41,393	25.3	13.5	0.67	0.78	6.1	5.2	0.7	0.6	11.3
协合新能源	182 HK	HKD	0.76	6,821	54.1	35.7	0.14	0.16	5.4	4.7	0.6	0.5	11.1
龙源电力	916 HK	HKD	14.84	174,637	34.5	17.2	1.12	1.37	11.3	9.3	1.4	1.1	12.2

总结

龙源电力作为中国新能源开发运营的龙头企业，具备强大的装机能力和项目储备，受益于政策支持和新能源转型趋势。公司通过A+H两地上市拓宽融资渠道，提升盈利能力。未来三年，公司预计装机容量将稳步增长，售电业务收入和归母净利润亦有望实现显著提升。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司具备良好的增长潜力和投资价值，首次覆盖给予买入评级。

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