20250203-华源证券-龙源电力-00916.HK-何以龙源_先发优势与级差地租_29页_5mb

龙源电力深度研究报告汇总

这篇深度研究报告聚焦于龙源电力（00916HK）作为风电龙头的优势和投资价值，深入分析了能源行业的估值逻辑和风电开发的特点。

核心观点

报告认为尽管风电长期面临收益率下滑的压力，但在政策改善和级差地租理论下，龙源电力凭借先发优势和丰富的优质资源，在风电领域形成持续超额收益。同时，通过“以大代小”技术升级，公司拥有巨大的价值重估空间。当前港股估值被深度低估，维持“买入”评级。

核心分析

研究方法

-提出基于级差地租理论的估值模型，认为能源行业中低成本供给者通过历史传承获取超额收益
-强调风电调峰成本低于光伏，论证风电全社会综合成本优势

龙源电力优势分析

-风电探路者：成立于1993年，深耕风电领域二十余年，在新能源中布局最早
-优质资源先占先得：控股装机2775万千瓦，全国占比领先（约32%）
-资产注入预期显著：控股股东承诺将逐步注入优质风电资产2140万千瓦

核心估值测算

-静态：归母权益价值567亿元，远高于当前港股市值
-动态：“以大代小”改造每年可贡献约85亿元的权益价值
-盈利预测：2024-2026年归母净利润依次为67.60、76.38、81.94亿元
-估值水平：当前PE为66倍，目标价约5.32元/股对应合理价值

关键结论

在考虑应收账款风险、坏账准备、以及现货市场冲击后，公司在不新增项目前提下，通过存量改造可实现权益价值752亿元，风险收益比突出。建议投资者关注风电长期龙头价值带来的实质性回归机会。