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龙源电力 (916 HK) 2018年上半年业绩分析总结

核心内容概述

龙源电力（916 HK）在2018年上半年实现了盈利同比增长27.2%，总收入达到人民币133.6亿元，同比增长8.5%。其中，风电业务成为唯一增长来源，风电收入同比增长21.3%，而煤电及其他业务则出现了一定下滑。公司管理层指出，煤电和生物质业务的下滑主要归因于机组停运检修，同时部分费用因保险分配调整而增加。尽管如此，公司整体运营表现稳定改善，限电率同比下降6.35个百分点至7.0%，风电利用小时数同比增加151小时至1,181小时。公司预计全年利用小时指引可能上调至2,200小时以上，并维持全年新增装机1吉瓦的目标不变，其中约250-300兆瓦将来自海上风电项目。

主要观点

• 业绩表现：上半年盈利略低于预期，但整体符合预期，主要得益于风电业务的稳定增长。
• 运营改善：风电限电率和利用小时数均有明显改善，显示公司运营效率提升。
• 补贴应收问题：截至2018年上半年，公司累计可再生能源补贴应收达130亿元，但管理层预计在9-10月份补贴状况将有所改善。
• 财务健康：公司资产负债表稳健，净资产总额逐年增长，净负债/股东权益比率逐步下降，反映公司资本结构优化。
• 投资评级：招银国际维持“买入”评级，目标价为每股8.45港元，潜在升幅为+25.6%。

关键信息

业绩数据

• 收入：2018年上半年收入为133.6亿元，同比增长8.5%。
• 净利润：上半年净利润为30.72亿元，较预期低3.1%。
• 盈利预测：2018E-2020E净利润预测分别为47.59亿、52.89亿、61.20亿。

财务指标

• 毛利率：2018E毛利率为36.4%，预计逐年提升至38.7%。
• 净利润率：2018E净利润率为17.6%，预计提升至20.0%。
• 有效税率：2018E有效税率为17.5%，同比上升3.1个百分点。
• 净负债/股东权益比率：从FY16A的195.0%降至FY20E的139.7%，资本结构持续优化。
• 现金流：2018E经营活动现金流为9,140百万人民币，投资活动现金流为-10,245百万人民币，融资活动现金流为1,064百万人民币，整体现金流状况良好。

股东结构

• 国家能源集团：持股比例为58.4%，为最大单一股东。
• 流通股：占总股本的41.6%。

股价表现

• 当前股价：6.73港元。
• 目标价：8.45港元，潜在升幅为+25.6%。
• 历史表现：6月股价表现强劲，上涨32.4%。

业务结构

• 销售组合：风电占比逐年上升，预计2020年将达73.0%。
• 火电：占比逐年下降，预计2020年将降至25.3%。
• 特许权收益：2018E后不再计入销售组合。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：8.45港元。
• 潜在升幅：+25.6%。

财务摘要

利润表

• 销售收入：预计2018E为27,076百万人民币，逐年增长。
• 销售成本：预计2018E为14,797百万人民币，销售成本控制良好。
• 税前利润：预计2018E为6,935百万人民币，盈利逐年上升。
• 净利润：预计2018E为4,759百万人民币，净利润率提升。

资产负债表

• 非流动资产：预计2018E为131,674百万人民币，资产规模稳步增长。
• 流动资产：预计2018E为19,686百万人民币，流动性有所改善。
• 股东权益：预计2018E为45,156百万人民币，股东权益逐年增长。

现金流量表

• 现金增加净额：预计2018E为-40百万人民币，整体现金流状况稳健。
• 年末现金及现金等价物：预计2018E为5,031百万人民币，现金流管理能力较强。

投资风险与免责声明

• 投资风险：本报告所提及的投资可能涉及重大风险，投资者应独立评估。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，不保证数据准确性，亦不承担法律责任。
• 利益冲突：招银国际及其关联机构可能持有相关证券头寸，投资者应留意潜在利益冲突。

总结

龙源电力在2018年上半年实现了稳定的业绩增长，主要得益于风电业务的持续改善。尽管煤电及其他业务有所下滑，但公司通过优化运营和结构调整，整体表现符合预期。公司财务状况良好，资产负债结构持续优化，盈利能力和现金流管理能力增强。招银国际维持“买入”评级，目标价为8.45港元，潜在升幅为25.6%。投资者应谨慎对待报告中的预测和建议，并独立评估自身投资需求和风险承受能力。