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龙源电力基本面分析总结

核心内容概述

龙源电力在2016年上半年的业绩基本符合市场预期，营业收入同比增长6.2%，归属股东净利增长7.2%。公司风电控股发电量增长8.6%，主要得益于装机容量的提升（同比增长13.6%）。然而，风电利用小时数同比下降9.7%，主要受到限电和风资源下降的影响。火电控股发电量则同比下降4.48%，主要由于用电量增长缓慢及外省来电比例增加。

主要观点

• 装机增长是发电量提升的主要因素：公司风电装机容量的增长是推动发电量提升的核心动力，尽管受限电影响，部分省份发电量下降，但整体仍实现增长。
• 限电问题可能有所缓解：随着保障性利用小时数政策逐步落实，公司预计2017年风电限电和利用小时数将有所好转。
• 估值处于低位，存在修复空间：公司当前的估值（12.5x 2016年P/E、1.1x P/B）略高于港股风电运营同业，但相比其历史估值处于底部，具备投资价值。
• 政策支持可再生能源发展：国家出台多项扶持政策，包括保障性收购、上网电价调整、清洁能源发展规划等，推动风电和光伏产业的发展。

关键信息

业绩表现

• 2016年上半年营收：112.09亿元，同比增长6.2%；
• 归属股东净利：23.64亿元，同比增长7.2%；
• 每股盈利：0.2842元。

风电与火电表现

• 风电控股发电量：15,409吉瓦时，同比增长8.6%；
• 风电利用小时数：980小时，同比下降9.7%；
• 火电控股发电量：46.88亿千瓦时，同比下降4.48%；
• 火电利用小时数：2,500小时，同比下降4.5%。

政策动态

• 保障性利用小时数政策：预计2017年将全面执行，有助于改善限电问题；
• 上网电价调整：2016年起，陆上风电上网电价逐步下降；
• 清洁能源发展规划：到2020年，太阳能发电装机容量将达到160吉瓦，年发电量1700亿千瓦时。

盈利预测

• 2016-2018年营收CAGR：8%；
• 2016-2018年净利CAGR：21%；
• 2016年归属股东净利预测：3,730百万元，高于市场一致预期2.5%；
• DCF目标价：HK$7.52，隐含2016年P/E 13.3x、P/B 1.3x。

估值与评级

• 当前股价：6.69港币；
• 目标价：HK$7.52，潜在涨幅11.8%；
• 评级：上调至“增持”。

风险提示

• 限电恶化：若限电情况超过预期，可能影响发电量；
• 新增装机不及预期：可能制约公司未来的增长潜力；
• 政策推进不达预期：可能影响可再生能源的消纳能力与行业健康发展。

市场数据

• 总股本：80.36亿股；
• 总市值：537.63亿港币；
• 一年最低/最高：3.6/9.22港币；
• 近3月换手率：47.7%。

同业比较

• P/E Band：公司2016年P/E为12.5x，略高于同业平均水平；
• P/B Band：公司2016年P/B为1.1x，处于较低水平；
• ROE：预计2016年为9.0%，2017年为9.7%，2018年为10.4%。

分析师信息

• 分析师：殷磊；
• 执业证书编号：S0930515070001；
• 联系方式：021-22169176，yinl@ebscn.com。

总结

龙源电力在2016年上半年表现出稳定的增长，主要受益于风电装机容量的提升。尽管面临限电和风资源下降的挑战，但政策支持和行业发展趋势为公司提供了改善基本面的机会。当前估值处于历史低位，具备进一步修复的潜力。分析师建议“增持”，并预计未来三年公司营收和净利将保持增长。