20210807-国盛证券-天宜上佳-688033.SH-闸片主业修复_新产品放量在即_4页_634kb

天宜上佳（688033.SH）总结

核心内容

天宜上佳是一家专注于轨道交通及航空航天领域新材料研发与生产的公司，其主营业务包括粉末冶金闸片、碳纤维复合材料、碳碳/碳陶复合材料等。公司近年来在疫情后实现了业绩的显著恢复，并通过外延并购和业务拓展，推动了多个新业务板块的发展。

主要观点

• 闸片业务复苏：公司闸片主业在Q2单季度实现归母净利润0.46亿元，同比增长144.38%。虽然整体收入尚未完全恢复至2019年水平，但随着高铁运输量的回升，闸片业务仍有增长潜力。
• 新产品放量在即：公司正在推进碳纤维复合材料和碳碳/碳陶复合材料等新业务的发展，其中天仁道和已实现碳纤维复合材料驱散系统面板底座支架的销售收入，天力九陶和天力新陶在光伏热场领域已实现小批量生产，且江油天力新陶已正式开工。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.26亿元、3.50亿元、5.25亿元，对应PE分别为54.7倍、35.3倍、23.5倍，维持“增持”评级。
• 业务结构多元化：公司业务涵盖闸片、碳纤维、碳陶复合材料等多个领域，未来有望通过内生增长与外延并购实现业绩持续提升。

关键信息

财务表现

• 2021H1：公司实现营收2.23亿元，归母净利润0.56亿元，分别同比增长56.75%和48.07%。
• Q2单季度：营收1.48亿元，归母净利润0.46亿元，同比增长103.54%和144.38%。
• 管理费用率：2021H1管理费用率达21.36%，主要由于业务扩张和厂房投入，后期有望随规模扩大而下降。

业务板块

• 粉末冶金闸片：公司核心业务，占2020年营收的97.33%。随着高铁运输量回升，闸片需求逐步恢复。
• 碳纤维复合材料：由全资子公司天仁道和负责研发与生产，应用前景广阔。
• 碳碳/碳陶复合材料：由控股子公司天力九陶和天力新陶负责，已在光伏热场和制动材料领域取得进展。

新业务进展

• 光伏热场：天力九陶已实现小批量生产，江油天力新陶已正式开工。
• 制动材料：天力九陶已完成汽车碳陶制动盘的设计研发。
• 军用航空零部件：瑞合科技已与多家主机厂签署订单，预计“十四五”期间军用飞机新增2900架，带来1140亿元市场空间。

盈利预测与估值

风险提示

• 疫情控制不及预期可能导致业务复苏延迟。
• 新业务拓展不及预期可能影响公司未来的增长空间。

股票信息

股价走势

分析师声明

分析师姚健及研究助理林卓欣提供本报告，内容基于公开资料，不构成投资建议。

免责声明

本报告由国盛证券研究所发布，仅作为参考，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。投资者应自行判断并承担相应风险。