20230928-首创证券-天宜上佳-688033.SH-公司简评报告_热场预期触底回升_石英坩埚维持高盈利_8页_529kb

天宜上佳（688033）公司简评报告总结

核心观点

• 公司评级：买入
• 核心业务：闸片、光伏热场、石英坩埚、碳陶制动盘
• 业绩预期：2023-2025年归母净利润预计分别为3.6亿、6.2亿、8.7亿元，每股收益分别为0.64元、1.10元、1.55元，对应PE分别为26.5倍、15.5倍、11.1倍。

主要观点

1. 业绩高增，光伏业务成为主要收入来源

• 公司2023H1实现营业收入9.72亿元，同比增长141.27%，归母净利润1.32亿元，同比增长82.27%。
• 光伏业务贡献营收占比达82.3%，成为公司主要收入来源。
• Q2单季度营收同比增长187.97%，归母净利润同比增长127.44%，环比增长90.88%，业绩表现亮眼。

2. 热场业务预期触底回升，盈利能力有望提升

• 公司碳碳热场产能快速扩张，3500吨级产线已投产，预计第四代沉积设备2023年底投产，年化沉积产能有望达5500吨。
• 热场价格持续下降，行业盈利接近冰点，但预期后续将触底回升，公司凭借成本优势和产能扩张有望提升盈利。
• 光伏装机量持续增长，推动热场业务需求上升，进一步利好公司业绩。

3. 石英坩埚业务维持高盈利

• 公司2023H1完成2条石英坩埚产线建设并全面投产，江油20条产线正在建设中，预计达产后年化设计产能为21.6万只。
• 石英坩埚产品使用寿命及单产排名行业领先，与碳碳热场业务协同效应显著，盈利能力较好。

4. 闸片业务预期回暖

• 公司是粉末冶金闸片龙头企业，拥有10张CRCC认证证书和8张试用证书，产品覆盖33个动车组车型。
• 2023年动车组闸片联合采购中中标数量第一，检修资质复审和新增评审已完成，随着铁路客流量恢复，闸片业务有望回暖。

5. 碳陶制动盘打开新增长空间

• 公司在江油产业园区加速布局15万套碳陶制动盘产线，合计产能达60万盘。
• 已与19家汽车主机厂商及供应链客户建立合作关系，获得头部新能源车企重点车型定点，有望实现产业化，打开新增量空间。

关键信息

财务数据概览

盈利能力分析

• 毛利率：2023H1为36.32%，2023Q2为36.35%，同比下降16.77%，但环比略有提升。
• 净利率：2023H1为13.55%，2023Q2为15.68%，同比下降2.14%，但环比有所改善。
• 三费费率：2023H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.88%、6.19%、0.24%，同比分别下降1.64%、9.36%、0.89%，费用管控能力增强。

研发投入与创新

• 研发费用保持增长，2023H1研发费用为0.65亿元，同比增长75.27%，研发费用率为6.43%。
• 专利覆盖四大核心业务板块，为产品技术迭代和升级提供坚实基础。

现金流状况

• 2023H1经营性现金净额转正，为0.11亿元，较上年同期的-0.26亿元明显改善。
• 投资活动现金流为-4952亿元，主要因设备及厂房投资增加。
• 筹资活动现金流为9548亿元，显示公司融资能力较强。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 新业务发展不及预期

总结

天宜上佳在2023H1实现了业绩高增，主要得益于光伏热场业务的快速发展。公司通过产能扩张、技术升级和市场拓展，逐步提升在碳碳热场和石英坩埚领域的市场份额。同时，公司积极布局碳陶制动盘业务，有望打开新的增长空间。尽管当前盈利能力面临一定压力，但随着热场价格触底回升和铁路行业复苏，公司盈利预期将逐步改善。公司注重研发投入，推动产品创新，增强了其在行业中的竞争优势。整体来看，公司具备较强的盈利能力提升潜力，建议投资者关注其未来增长机会。