20220722-浙商证券-天宜上佳-688033.SH-天宜上佳点评_闸片业务因疫情承压_H2将迎边际改善；热场营收贡献大幅增长_3页_937kb

天宜上佳（688033）2022年7月22日投资报告总结

核心内容概述

天宜上佳2022年上半年实现营收4.0亿元，同比增长80%；归母净利润0.7亿元，同比增长28%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长29%。公司业绩主要受益于光伏热场业务的快速增长，而轨交闸片业务因疫情受到一定影响。预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.3/5.5/7.0亿元，同比增长87%/67%/28%，对应PE分别为45/27/21倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 2022年H1业绩表现

• 营收增长显著：2022年H1实现营收4.0亿元，同比增长80%。
• 净利润增长稳健：归母净利润0.7亿元，同比增长28%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长29%。
• Q2单季增长：Q2营收2.3亿元，同比增长54%；环比增长31%；归母净利润0.4亿元，同比下降18%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降16%，但环比增长17%。

2. 业务板块表现

轨交闸片业务

• 受疫情影响，上半年粉末冶金闸片销量下滑，拖累公司整体业绩。
• 随着疫情好转和行程码摘星，下半年高铁闸片更换需求有望回升，业绩将边际改善。

光伏热场业务

• 成为公司2021-2023年的主要增长点。
• 2022年H1光伏热场（含板材）营收约2.6亿元，占比提升至65%。
• 公司已与青海高景签订采购协议，并积极向其他光伏硅片厂商送样。
• 2022年H1出货量约500吨，预计全年出货量有望达1200吨。
• 低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势显著，盈利能力领先行业。

汽车碳陶制动盘业务

• 预计2023年起成为新的业绩增长点。
• 顺应新能源汽车轻量化趋势，市场空间广阔。
• 公司已与北汽福田等多家车企签订技术合作协议，合作进展顺利。

军用航空结构件业务

• 通过收购瑞合科技，拓展军用飞机零部件精密加工和复合材料模具设计制造业务。
• 瑞合科技被评为成飞“金牌供应商”，承诺2021-2023年扣非归母净利润之和不低于1.05亿元，上半年业绩增长稳健，承诺有望兑现。

关键信息

财务预测

风险提示

• 光伏热场竞争格局恶化
• 汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期

业务拓展与增长潜力

• 光伏热场：公司已实现稳定增长，预计全年出货量达1200吨，成为业绩主增长点。
• 汽车碳陶制动盘：预计2023年起成为新的业绩增长点，顺应新能源汽车发展趋势。
• 军用航空结构件：通过收购瑞合科技，拓展军用市场，提升公司整体收入规模。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%至10%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅超过10%

• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：行业指数涨幅超过10%
  • 中性：行业指数涨幅-10%至10%
  • 看淡：行业指数跌幅超过10%

公司亮点

• 业务结构优化：光伏热场业务占比显著提升，成为公司主要收入来源。
• 成本优势：江油基地能源成本低于行业平均，增强盈利能力。
• 技术积累与研发能力：在制动和材料领域积累丰富经验，持续进行技术研发。
• 产能扩张：拟通过定增募资3.5亿元建设5.5万件/年碳碳预制体产线，提升产能。

结论

天宜上佳在2022年H1业绩表现良好，受益于光伏热场业务的快速增长。轨交闸片业务因疫情承压，但下半年有望恢复。公司正积极拓展汽车碳陶制动盘和军用航空结构件业务，未来增长潜力较大。财务预测显示公司盈利能力和估值水平持续优化，维持“买入”评级。